银行业寰宇通汇系列七-四问四答：香港地区稳定币发行监管细则落地，有哪些关注点？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业点评 | 银行 四问四答：香港地区稳定币发行监管细则落地，有哪些关注点？ 寰宇通汇系列七  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 银行 -1.46 9.75 29.88 沪深 300 5.47 10.10 20.60 分析师 周安桐 S0800524120005 17888829396 zhouantong@research.xbmail.com.cn 联系人 程宵凯 18810336057 chengxiaokai@xbmail.com.cn 相关研究 银行：摩根大通：传统银行巨头的数字金融新范式—寰宇通汇系列六 2025-07-17 银行：CIPS 业务规则修订，人民币国际化进程再提速—寰宇通汇系列三 2025-07-06 银行：商业银行市场风险管理新规落地，增强银 行 运 营 韧 性 — 沧 海 安 澜 系 列 一 2025-06-22 事件：7 月 29 日香港金融管理局就拟于 8 月 1 日起实施的稳定币发行人监管制度发布配套执行指引以及两项指引的咨询总结，就香港地区稳定币发行人发牌制度、持牌人持续监管等环节敲定细则，基调上监管偏紧，或主要考量在监管初期定调市场秩序，保障香港地区稳定币市场长期平稳、透明运行。 点评：针对此次香港金管局出台的稳定币发行监管细则，我们总结归纳出四大关注要点，具体如下： 1、谁能申请稳定币发行牌照，具体怎么发牌？ 根据细则规定，稳定币发行发牌对象为在港设立有经营实体的公司，强调属地原则，并要求申请人实缴股本不得少于 2500 万港币与流通中稳定币面值1%中孰高者，同时还须储备有充足流动资产。整体来看发牌审核偏谨慎，香港金管局料或最早明年年初能够发出稳定币发行牌照。 2、现在已经在香港地区发行稳定币或有实质业务的发行商怎么办？ 由香港金管局制定并提供相应过渡性安排：原先稳定币发行商可获颁为期 6个月（有效期至 2026/01/31）的临时牌照，但需事先递交牌照申请与书面文件，否则将陆续关闭其稳定币业务。考虑到申请牌照所需的大量准备工作，6 个月的过渡期较为紧凑，或表明香港金管局希望市场能够迅速完成新旧制度的更替，不希望存在长期的监管真空或模糊地带。 3、香港地区如何监管稳定币持牌发行人？ 根据细则规定，持牌人需满足储备资产全额支持稳定币发行的要求，必须投向现金、1 年期以内公共债券等高流动性、低风险资产，允许以低风险代币化资产作为储备。合规风控方面，持牌人须完善内部治理，同时建立三道风险防线，并每季度开展压力测试。对比海外，香港地区稳定币发行监管框架属全球主流市场中最规范梯队，储备资产投向限制更为严格，但细则中对于投资资产货币参照采取了较灵活的监管，港币稳定币或可在确保风险可控前提下投向美元资产，带动持牌人资产端收益率上限达到 4%以上。 4、香港地区稳定币发行细则中反洗钱、反恐怖分子集资规定如何与国际接轨？ 香港地区较国际市场设置了更为严格的匿名跨境资金流动盘查，金额在 8000港币及以上的交易都需审查，同时要求持牌人必须验证客户对其非托管钱包的所有权或控制权，并对钱包地址进行风险筛查，该些规定或对持牌人的技术栈和运营成本构成一定挑战，未来的模式或许是在开放的区块链网络中建立一个许可制的生态。 风险提示：政策风险、技术风险、汇率风险。 -8%-1%6%13%20%27%34%2024-072024-112025-03银行沪深300证券研究报告 2025 年 07 月 31 日 行业点评 | 银行 西部证券 2025 年 07 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 稳定币发行监管细则落地，严基调保障行稳致远 ............................................................ 3 二、 四问四答：香港地区稳定币发行细则落地有哪些关注点？ ............................................. 3 2.1 关注点一：谁能申请稳定币发行牌照，具体怎么发牌？ ............................................. 3 2.2 关注点二：现在已经在香港地区发行稳定币或有实质业务的发行商怎么办？ ............. 4 2.3 关注点三：香港地区如何监管稳定币持牌发行人？ ..................................................... 4 2.4 关注点四：香港地区稳定币发行细则中反洗钱、反恐怖分子集资规定如何与国际接轨？ ................................................................................................................................................. 5 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：中国香港地区原有稳定币发行商过渡性安排一览 .......................................................... 7 表 1：中国香港地区稳定币发行人发牌制度及持续监管要求一览 ............................................ 5 表 2：中国香港地区稳定币发行储备资产投资范围对比国际主流市场情况 ............................. 6 行业点评 | 银行 西部证券 2025 年 07 月 31 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、稳定币发行监管细则落地，严基调保障行稳致远 2025 年 7 月 29 日，香港金融管理局就拟于 8 月 1 日起实施的稳定币发行人监管制度发布配套执行指引，包括《持牌稳定币发行人监管指引》（以下简称《发行人监管指引》）及《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引（持牌稳定币发行人适用）》，以及两项指引的咨询总结，为香港地区稳定币发行人发牌制度、持牌人持续监管、反洗钱/反恐怖主义筹资、风险管控等环节敲定细则，基调上监管偏紧，或主要考量在监管初期定调市场秩序，保障香港地区稳定币市场长期平稳、透明运行。针对此次香港金管局出台的稳定币发行监管细则，我们通过梳理配套指引及对应咨询总结，结合海外其他市场官方文件，总结归纳出四大关注要点，具体如下。 二、四问四答：香港地区稳定币发行细则落地有哪些关注点？ 2.1 关注点一：谁能申请稳定币发行牌照，具体怎么发牌？ 核心内容：根据香