建筑建材行业：大建筑央企投资复盘

大建筑央企投资复盘分析师 |张欣劼 S0800524120009分析师 |郭好格 S0800525020005西部证券研发中心2025年7月22日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2【核心结论】1、为什么大建筑央企近年估值低？•我国人口红利拐点、投资拐点在2010年已经出现，储蓄率与投资增速进入下行通道，影响建筑行业需求。同时，大建筑央企需要承担较多社会责任，毛利率大幅提升可能性较小。此外，资产中“应收类资产+存货”占比高，市场担忧坏账风险。且大建筑央企资产负债率较高，债务负担较大。因此，近年来大建筑央企市盈率、市净率均处于历史低位。2、复盘前几轮行情，大建筑股为什么涨？•一带一路：2014年4月-2015年4月•PPP：2016年10月-2017年4月•基建稳增长/逆周期：2018年7月-2018年8月、2020年2月-2020年3月、2021年8月-2021年9月、2021年12月-2022年5月•中特估+一带一路10周年主题：2023年1月-5月•高分红防御：2024年1月-4月•财政化债：2024年9月-11月3、大建筑央企未来行情需引起重视！•八大建筑央企中有5家研发费用规模为A股前10，中国建筑2024年研发费用455亿元，为A股第二，为未来发展积蓄力量。并且大建筑央企中，中国电建、中国化学、中材国际等公司已经开始运营转型。目前大建筑央企处于显著破净状态，重申看好。【投资建议】市场活跃度迅速提速，对于低涨幅、低估值、低持仓的建筑建材板块值得关注，尤其权重个股；叠加美关税升级背景下，我们看好今年实物工作量超预期。强烈建议关注大建筑蓝筹股，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国建筑等。【风险提示】化债等政策不及预期；基建项目落地不及预期；行业竞争加剧风险；固定资产投资加速下滑风险。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月建筑装饰10.239.9522.14沪深3006.217.9515.44近一年行业走势-11%-5%1%7%13%19%25%31%2024-072024-112025-03建筑装饰沪深300CONTENTS目 录CONTENTS目 录复盘前几轮行情，大建筑股为什么涨？大建筑央企未来行情需引起重视！010203为什么大建筑央企近年估值低？请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1. 为什么大建筑央企近年估值低？4•1）基本面方面：我国人口红利拐点、投资拐点在2010年已经出现，储蓄率与投资增速进入下行通道，影响建筑行业需求。同时，大建筑央企需要承担较多社会责任，毛利率大幅提升可能性较小。•2）商业模式方面：资产中“应收类资产+存货”占比高，市场担忧坏账风险。且大建筑央企资产负债率较高，债务负担较大。•因此，近年来大建筑央企市盈率、市净率均处于历史低位。八大建筑央企企业历史沿革中国建筑前身是1960年成立的原国家建筑工程总局所属的中国建筑工程公司，1982年成立中国建筑工程总公司，下属八大工程局：其中，中建二局前身是原解放军步兵第九十九师，中建六局源自原解放军第20兵团，中建七局的前身是原解放军基建工程兵第21支队，中建八局的前身是“基建工程兵22支队”。中国中铁前身是1950年成立的中国铁道部工程总局和设计总局，后变更为铁道部基本建设总局，中铁一局到中铁十局隶属中国中铁中国铁建前身是1948年成立的中国人民解放军铁道兵，中铁十一局到中铁二十五局隶属中国铁建中国电建前身为中国水利水电建设集团和中国水电工程顾问集团，源于水利部系统中国交建由原中国港湾和原中国路桥合并重组而成，源于交通部系统，中国路桥的前身是交通部援外办公室中国能建前身为葛洲坝集团和中国电力工程顾问集团，源于电力部系统中国化学前身是1953年成立的国家重工业部化学工业管理局，源于重工业部系统中国中冶前身是中国冶金建设公司，隶属冶金工业部系统表：八大建筑央企历史沿革资料来源：中建南洋微信公众号，各公司官网，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明51.为什么大建筑央企近年估值低？图：中国人口红利拐点出现在2010年图：中国储蓄率与投资增速进入下行通道图：建筑央企营收与城镇固投增速对比情况2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%32.0%34.0%36.0%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%1996199920022005200820112014201720202023中国:总抚养比中国:GDP:不变价:同比（右轴）35.0%37.0%39.0%41.0%43.0%45.0%47.0%49.0%51.0%53.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%199119951999200320072011201520192023中国:全社会固定资产投资完成额:同比中国:国民总储蓄率（右轴）资料来源：Wind， 西部证券研发中心图：建筑央企毛利率情况8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%中国建筑中国交建中国中铁中国铁建-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%城镇固定资产投资增长率中国建筑营收增速中国交建营收增速中国中铁营收增速中国铁建营收增速CONTENTS目 录CONTENTS目 录复盘前几轮行情，大建筑股为什么涨？大建筑央企未来行情需引起重视！010203为什么大建筑央企近年估值低？请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2. 复盘前几轮行情，大建筑股为什么涨？7•一带一路：2014年4月-2015年4月•PPP：2016年10月-2017年4月•基建稳增长/逆周期：2018年7月-2018年8月、2020年2月-2020年3月、2021年8月-2021年9月、2021年12月-2022年5月•中特估+一带一路10周年主题：2023年1月-5月•高分红防御：2024年1月-4月•财政化债：2024年9月-11月资料来源：Wind， 西部证券研发中心 注：数据截至2025/7/21图：建筑央企PB趋势（LF，倍）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中国建筑中国交建中国中铁中国铁建中国中冶中国电建请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2. 复盘前几轮行情，大建筑股为什么涨？8⚫2014年4月-2015年4月：沪港通、国企改革、一带一路、降息周期多重因素共振•“沪港通”引起市场对高分红、低估值建筑公司的关注。证监会在2014年4月10日正式批复开展“沪港通”机制试点。同时具备高股息率（4%以上）、低市盈率（4-5倍）、低市净率（破净，PB<1）的标的很少见。中国交建、中国电建、中国建筑等大建筑公司当时股息率均在4%以上，且市盈率、市净率较低。虽然“沪港通”不能在根本上改变造成建筑蓝筹低估值的主要矛盾，但可引起市场对于低估值建筑公司的持续关注。•国企改革是建筑公司股价上涨的直接驱动力。2014年7月，国务院国资委召开“四项改革”试点新闻发布会，将在国家开发投资公司、中粮集团等6家央企开展“四项改革”试点工