宏观经济观察系列(四)：市场对“大而美法案”完全定价了吗？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 市场对“大而美法案”完全定价了吗？ 宏观经济观察系列（四）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 CPI 略微回升，PPI 延续下跌—6 月通胀数据点评 2025-07-09 云上于天：经济再平衡—2025 年下半年宏观经济、政策与市场展望 2025-07-08 关税谈判截止期临近，后续如何演变？—海外政策周聚焦 2025-07-07 生产保持韧性，预期仍然偏弱—6 月 PMI 数据点评 2025-06-30 德国内阁批准高额借贷预算草案，如何看？—海外政策周聚焦 2025-06-29 一、市场对“大而美法案”完全定价了吗？7 月 3 日，美国众议院通过“大而美”法案（以下简称 OBBBA），并在 7 月 4 日特朗普签署后正式生效。从最终版本来看，主要是涉及以下重点：1）债务上限增加 5 万亿美元；2）州和地方税抵扣上限将由现行的 1 万美元提高至 4 万美元，不过将在 5 年后年恢复 1 万美元的扣除上限；3）将投资加速折旧、研发费用抵扣、利息扣除等此前众议院版本中临时性减税措施永久化；4）在很大程度上终止 2022 年《通货膨胀削减法案》在清洁能源投资的相关条款、削减医疗补助资金和食品券等支出。 从长远的角度来看，该法案加剧居民财富不平等。耶鲁预算实验室的综合分析指出，当计入关税带来的物价上涨以及医疗补助、食品券等福利削减的影响后，收入底层 80%的美国家庭可能面临税后收入减少，其中收入最低的10%家庭，其收入降幅或超过 6.5%。 对于经济层面来说，根据 Tax Foundation 公布的最新预算，OBBBA 对美国经济最大提振在 2028 年。从短期来看，OBBBA 将拉动 2025 美国 GDP约 0.2 个百分，拉动率在 2026 年上升至 1.2 个百分点，并在 2028 年达到1.5 个百分点的峰值，主要由于小费收入、加班费及部分车贷利息免税措施将在 2025 年至 2028 年期间提振 GDP。从长期来看，OBBBA 长期拉动美国 GDP 约 1.2 个百分点，资本存量 0.7 个百分点，税前工资 0.4 个百分点，并增加 93.8 万个全职工作岗位。 但是经济增长的动能依然主要来自于债务的扩张。Tax Foundation 预计OBBBA 将在 2025-2034 年间增加联邦赤字 4.9 万亿美元（静态基准）或 3.8万亿美元（动态基准）。与此同时，截至 2034 年，美国债务占 gdp 的比例将上升 9.6 个百分点至 126.7%。 对于资本市场来说，法案的通过对短期和长期资产价格的影响并非对称。从短期来看，OBBBA 确认生效后，美股和美债收益率形成“双涨”的格局。从中期来看，美债收益率难下的同时，对美股会形成阶段性扰动。从长期来看，美元信用和财政风险会进一步发酵，届时也需警惕和经济基本面产生负面联动。 二、中观产业跟踪：对于“反内卷”，黑色系定价更为积极，螺纹钢期价涨2%，主要是受唐山地区限产以及“反内卷”政策等消息提振；电厂日耗煤量上行且强于季节性，焦煤期货涨近 9%，焦炭期货涨 6%；南华玻璃指数价格涨 5.8%；水泥价格指数下跌，反映需求依然疲软，地产销售整体走弱。外需方面，7 月以来运价进一步回落，或反映“抢出口”消退带来的影响。 证券研究报告 2025 年 07 月 12 日 宏观周报 西部证券 2025 年 07 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 三、大类资产：截至 7 月 11 日当周，A 股跑赢主要风险资产。近期，随着我国政策层面的持续发力，光伏、水泥、钢铁、汽车等过度竞争的行业“反内卷”预期强化，“反内卷”将带动经济供需关系改善，推动物价回稳的同时促进企业盈利有所提升。相较之下，1 年期、5 年期和 10 年期中债收益率均有所回升。海外层面，市场走势略分化，美股表现则相对疲软，欧洲市场较为强势。从汇率来看，美元、欧元、日元和加元兑人民币均贬值。 风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 宏观周报 西部证券 2025 年 07 月 12 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 市场对“大而美法案”完全定价了吗？ .......................................................................... 4 二、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 8 三、 大类资产观察 ................................................................................................................ 10 四、 近期政策一览 ................................................................................................................ 11 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 12 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：法案在众议院和参议院的变动 ....................................................................................... 4 图 2：OBBBA 和关税两者对美国家庭收入的变化（2026-2034，%） ................................... 5 图 3：OBBBA 对美国未来经济提振的影响 ............................................