立足呼吸道检测大市场，逐步丰富诊断领域的平台型龙头

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 01 月 31 日 英诺特(688253.SH) 公司深度分析 立足呼吸道检测大市场，逐步丰富诊断领域的平台型龙头 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 36.83 元 股价 (2024-01-30) 27.60 元 交易数据 总市值(百万元) 3,755.28 流通市值(百万元) 1,845.84 总股本(百万股) 136.06 流通股本(百万股) 66.88 12 个月价格区间 19.4/36.08 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.8 31.8 38.5 绝对收益 10.4 22.3 15.7 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 46.04 国内回顾：“管控政策优化后第一年”，呼吸道传染病流行严重： 2023 年，我国流感报告发病数达到了 1252.82 万人，每十万人发病率高达 888.73。从哨点医院报告的流感样病例数据来看，流感病例一年四季均存在，但存在集中爆发的特点，我国流感样病例在 2022年末及 2023 年 3 月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平，并从 10 月开始至今再次处于高爆发期，期间流感病毒、RSV、肺炎支原体、副流感病毒的流行此起彼伏，呈接力式爆发。 海外观察：“管控政策优化后第二年”，呼吸道感染仍然高发： 2021 年下半年美国各地基本复工复学，ILI 上报数进入高峰，2022 年全年（解除管控的第一年）上报数达到 2019 年的接近两倍，2023 年（解除管控的第二年）较上年略有下降，但仍显著超出疫情前水平。我们从需求和供给两方面判断，美国新增加的医疗机构同样面临广泛的呼吸道传染病就诊需求，行业或从疫情前的“供不应求”过渡到“供需紧平衡”。 临床呼吁速度快、门槛低的联检产品，POCT 广泛覆盖院内、院外场景： 呼吸道感染人数多、分布广、病程短的特点要求门诊检测速度快、门槛低，而其混合感染比例高、症状类似而用药不同的特点要求临床多进行联合检测。此外，儿科门急诊因其特殊性，尤其呼吁速度快、门槛低的联合检测。POCT 速度快、对人员和场地要求低、方便进行多指标联检、便于大规模流行时的筛查，在儿科门急诊、基层医疗机构具有广泛的需求。同时，得益于国内居民的对居家测呼吸道疾病的认识程度明显提高，以及快速诊断的结果被纳为流感确诊病例的诊断依据，院外市场的渗透率也在不断提升。 公司在 POCT 联检赛道处于先发位置，并拥有较高研发壁垒： POCT 呼吸道病原体检测赛道中强力竞争对手较少。从各家上市公司的产品布局来看，大厂商在呼吸道病原体检测领域投入较小，多集中在核酸检测、化学发光等传统实验室领域，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品。尤其在联检产品领域，行业内仅英诺特开发了多款能同时检测三种以上病原体抗原/抗体的胶体金产品，其独家流感肺支三联检产品有望在 2023 年肺炎支原体感染爆发的大背景下贡献显著增量。 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%2023-012023-052023-092024-01英诺特沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/英诺特 三类证+联检技术构筑研发高壁垒。首先是传染病检测需获得三类医疗器械注册证，除开特殊情况下程序放宽的新冠检测，常规呼吸道病原体检测在报证上所花的时间和资金投入较其他项目更大。其次是多指标联检技术存在较高的研发难度，英诺特花费 4-5 年时间实现关键技术突破并成功推出了多款国内独家联检产品。 公司卡位儿童门急诊市场，未来成长空间广阔： 公司洞察市场特点，以儿童门急诊为切入点，成功推动非新冠呼吸道检测产品进入了国内众多区域性重点儿童医院，覆盖的妇幼、儿童专科医院数量不断增长，单医院销售额也不断提升。从销售情况来看，公司联检产品的销售额及销售占比不断提升，全血呼吸道五联、流感病毒三联、呼九联等拳头产品受到市场广泛欢迎，公司的市场开拓策略获得初步成功。同时，流感抗原三联、肠道三联等新品的推广亦给企业提供了增长动力。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别同比增长 3.5%、36.7%、53.4%；非新冠业务收入分别同比增长 146.4%、57.1%、53.4%；归母净利润分别同比增长 0.1%、66.1%、52.7%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价 36.83 元，相当于 2024 年 20 倍的动态市盈率。 风险提示：假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 326.91 446.62 462.30 632.07 969.60 净利润 120.25 150.68 150.85 250.56 382.70 每股收益(元) 0.88 1.11 1.11 1.84 2.81 每股净资产(元) 5.43 12.42 13.41 15.07 17.60 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.24 25.73 25.70 15.47 10.13 市净率(倍) 5.25 2.29 2.12 1.89 1.62 净利润率 36.78% 33.74% 32.63% 39.64% 39.47% 净资产收益率 16.29% 8.92% 8.27% 12.22% 15.98% 股息收益率 0.00% 0.58% 0.39% 0.65% 0.99% ROIC 88.95% 80.60% 26.53% 36.54% 46.73% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/英诺特 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 英诺特：打造中国呼吸道病原体 POCT 领导品牌.................................. 5 2. 呼吸道病原体检测：生机勃勃的成长期赛道，POCT 大有可为 ..................... 10 2.1. 需求端：呼吸道传染疾病高发，临床呼吁速度快、门槛低的联检产品 ........ 10 2.1.1.