LED驱动电源深度布局，逆境中蓄势待云开雾散

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 23 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 17.73 元 崧盛股份（301002） 电 力设备 目标价： 22.75 元 LED 驱动电源深度布局，逆境中蓄势待云开雾散 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.23 流通 A 股(亿股) 0.58 52 周内股价区间(元) 17.73-26.18 总市值(亿元) 22.87 总资产(亿元) 14.86 每股净资产(元) 6.20 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1、LED照明行业经历 2021年周期高点回落后，目前下游库存较 2021年高点普遍下滑 30%-40%，行业需求复苏在即；2、公司深耕植物照明领域，2022年市场规模 13.4亿美元，未来 5年 CAGR12.7%，下游应用前景广阔；3、公司开辟新能源赛道，发展光伏储能业务，协同自身 LED 驱动电源集成化应用，打开第二增长曲线。  深度布局 LED驱动电源，不断开拓海外业务。公司成立于 2011年，主要从事中大功率 LED 驱动电源的生产、研发和销售。公司产品应用于工业照明、户外照明、植物照明、专业照明等领域。近年来，公司不断开拓海外市场，海外直销占比不断提升，海外销售渠道逐步丰富。受行业需求波动以及公司自身费用投入增加影响，截止 2023年三季报，公司实现营收 5.6亿，同比增长 2.0%，实现归母净利润 1900万元，同比下滑 74.9%，其中第三季度营收同比略有回暖，利润环比略有下滑。  植物照明切入多领域经济作物，行业需求有望迎来复苏。LED 驱动电源是 LED照明灯具稳定电流电压转换的重要器件。据集邦咨询统计，2022年全球 LED照明行业市场规模达 614 亿美元，其中，植物照明市场规模为 13.4 亿美元，同比增长 20%，预计到 2027 年市场规模将达到 24.4 亿美元，具有较大提升空间。随着 LED 植物照明广泛切入大麻、花卉、粮食等作物，其应用价值和经济价值将更加凸显，有望带动行业重回高景气。  新能源业务协同发展，海外市场渗透打开未来成长空间。当前公司正积极布局光伏储能相关产品协同 LED 驱动电源集成化应用，以“光储充照一体化”为例的相关集成产品已处于试验及应用阶段。长期来看，光储+LED驱动电源产品逐步放量后有望形成公司的第二成长曲线。发展规划上，公司坚定落实全球化发展战略，布局海外销售网络。2022年公司外销收入同比增长 82.42%，海外业务发展态势良好。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 7.7亿元、8.7亿元和 10.2亿元，归母净利润分别为 2172万元、5634万元和 1.1亿元，EPS 分别为 0.18 元、0.46 元和 0.91 元。参考行业可比公司平均 PE25 倍，公司作为LED 驱动电源龙头企业，有望受益行业需求复苏，给予公司 2025 年 25 倍 PE估值，对应目标价 22.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济恢复不及预期风险、下游需求下行风险、产品研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 743.96 770.36 867.49 1021.69 增长率 -32.42% 3.55% 12.61% 17.77% 归属母公司净利润（百万元） 77.95 21.72 56.34 111.57 增长率 -39.62% -72.13% 159.34% 98.04% 每股收益 EPS（元） 0.63 0.18 0.46 0.91 净资产收益率 ROE 9.20% 2.77% 6.79% 12.19% PE 29 100 39 20 PB 2.70 2.78 2.63 2.38 数据来源：Wind，西南证券 -23%-16%-8%-0%7%15%23/123/323/523/723/923/1124/1崧盛股份 沪深300 公 司研究报告 / 崧 盛 股份（301002） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 LED 驱动电源领先企业，切入多领域延伸产品布局 ........................................................................................................................... 1 1.1 专注 LED 驱动电源十余年................................................................................................................................................................... 1 1.2 股权结构稳定，股权激励彰显信心 ................................................................................................................................................. 2 1.3 营收利润短期承压，长期有望走出阴霾 ........................................................................................................................................ 3 2 LED 驱动电源市场规模不断扩大，应用潜力持续释放....................................................................................................................... 4 2.1 LED 照明产品核心部件，市场规模持续扩大 ................................................................................................................................ 4 2.2 应用场景持续拓展，未来将进一步进军新兴应用领域 ..............................