百洋医药(301015)稀缺CSO专业平台，与医药企业合作共赢

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 30 日 强烈推荐（首次） 稀缺 CSO 专业平台，与医药企业合作共赢 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：31.03 元 百洋医药作为稀缺性一体化商业化平台，布局四大品类矩阵，在 OTC、OTX、创新药、高端医疗器械等多领域打造了成功案例，积累成熟品牌经验并延伸，凭借强 BD 能力和渠道“规模效应”，有望充分受益于医药新环境。  产业链分工细化，专业第三方商业化平台价值凸显。  随着医药政策和环境的变化，商业化外包服务CSO 公司能满足Biotech、MNC、医疗器械及护肤品企业等不同主体多样化的销售需求，实现共赢。举例：1）Biotech：经过近年发展，国内创新药陆续进入商业化阶段，但biotech 在商业化销售经验相对缺乏；2）MNC：在集采等压力下，许多原研企业进一步开拓零售市场。与优秀 CSO 合作，能有效降低医药产品的销售成本，提升运营效率。  百洋医药作为国内品牌运营稀缺标的有望充分受益：公司是国内领先的健康品牌商业化平台，现已覆盖全国 30 余省市、1 万多家医院以及 37 万多家药店。公司秉持让优质医药产品实现“不知道的人知道，不想买的人想买，想买的人买得到”的商业化目标，致力于成为医药产品及消费大健康产品快速抵达下游消费者的“品牌高速公路”。  四大品类打造成功案例，形成多品牌矩阵：公司通过迪巧、泌特等系列产品验证品牌运营能力，并将丰富经验进行延伸。1）OTC：培育大单品迪巧（22年收入 16 亿元、yoy+18%），打开类快消产品通路；2）OTX：打造旗帜产品泌特（22 年收入 3.3 亿元、yoy+6%），拓展院内渠道；3）重症药/创新药：获罗氏、诺华等 MNC 认可，增长迅速。4）高端医疗器械：通过集团投资、合作创新研发等方式拓展高端器械（如同心人工心脏等），打造新增长曲线。  BD 生命力持续绵延，边际效益提升：1）成熟“大单品”背书下，吸引并精选更多优质项目，强化优势赛道布局；2）加强现有客户的合作深度，提升大客户收入体量。当前，公司各类渠道布局已相对成熟，边际效应有望递增。  首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，在四大品类等领域打造成功案例验证能力，在较强的 BD 能力、作为“产业投资人”的生态化创新体系和渠道规模效应下有望维持稳定较高增长。预计 23-25 年实现营收 78/90/106 亿元，归母净利润 6.6/8.6/11.2 亿元，对应 PE 为 25/19/15 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。  风险提示：医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7052 7510 7847 8973 10629 同比增长 20% 6% 4% 14% 18% 营业利润(百万元) 564 674 883 1156 1502 同比增长 53% 20% 31% 31% 30% 归母净利润(百万元) 423 502 659 863 1123 同比增长 55% 19% 31% 31% 30% 每股收益(元) 0.80 0.96 1.25 1.64 2.14 PE 38.6 32.5 24.8 18.9 14.5 PB 7.6 7.1 6.4 5.6 4.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 526 已上市流通股（百万股） 119 总市值（十亿元） 16.3 流通市值（十亿元） 3.7 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 25.7 资产负债率 53.0% 主要股东 百洋医药集团有限公司 主要股东持股比例 70.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 20 23 相对表现 -8 37 44 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn -40-20020406080Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)百洋医药沪深300百洋医药（301015.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 百洋医药：品牌运营稀缺标的，第三方商业化平台价值凸显 ................... 4 1.1 产业链分工细作大势所趋 ........................................................................... 4 1.2 百洋医药：稀缺的一体化商业平台，品类、客户、渠道均有优势 .............. 6 二、四大品类打造成功案例，形成多品牌矩阵 ................................................. 8 2.1 OTC：培育大单品迪巧，打开类快消产品通路 ........................................... 8 2.1.1 迪巧：OTC 领域试金石，成功打造差异化品牌 ....................................... 8 2.1.2 海露：高品质干眼症滴眼液，潜在 xuf 的重磅品种 .................................. 9 2.1.3 功效型护肤品：高速增长的黄金赛道 ..................................................... 11 2.2 OTX：打造旗帜产品泌特，拓展院内渠道 ................................................ 11 2.3 重症药/创新药：获 MNC 认可，增长迅速 ................................................ 12 2.4 高端器械：产学研立体化合作，打造新增长曲线 ..................................... 12 三、BD 生命力持续绵延，边际效益提升 ........................................................ 12 3.1 BD 持续性：做强优势赛道+做深客户 ....................................................... 12 3.1.1 成熟“大单品”案例吸引更多同类优质项目，做强优势赛道 ...................... 13 3.1.2 现有客户信任积累，合作加深 ................................................................ 13 3.2 各类渠道布局已相对成熟，边际效应将递增 ............