海外电子行业2019年中期投资策略：行业逆风，关注次行业题材

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 投资策略半年报|信息技术 证券研究报告 [Table_Title]【广发海外】海外电子 2019 年中期投资策略 行业逆风，关注次行业题材 [Table_Summary]美国限制华为事件回顾华为 5/15 日遭美国商务部将其与 70 家附属公司列入产业安全局的出口管制实体清单。我们认为华为大部份的零组件供应皆可自制或是从非美系供应商采购，其中较关键的零组件和可能的相应作法为: 1) RF 日本厂村田或可替代中高频，唯捷创芯、络达和海思或也具有低频方案。后续若华为仅聚焦国内市场，将降低频段支持的设计难度; 2) 滤波器目前亦可使用日本厂供应的 SAW 滤波器支持 5G 的 sub-6; 3) VCM 驱动 IC 当前主要由安森美半导体供应,后续关注台厂的技术发展。此外，我们认为中短期替代性较不易的零组件为: 1) ARM 未来的处理器架构授权(v9); 2) 5 纳米之后 EDA和台积电的支持; 3) 谷歌系统。 消费电子关注智能机行业先下后上趋势和次行业题材我们认为华为于海外市场将承压，估计华为于 19 年智能机出货量为 2亿部（同比衰退 3%），系因缺少谷歌服务和海外运营商下架的举动。然而，华为的份额流失将给其他厂商巨大的反扑机会，预期三星为主要受益者（欧洲、拉美和东南亚与华为重叠），小米亦可望受益（欧洲和东南亚）。然而苹果、OPPO 和 Vivo 的受益较小。因此，建议聚焦多元客户组成的公司，关注舜宇光学、大立光电、瑞声科技。在智能机之外，我们维持 PC 和服务器的保守观点，5/30 美国政府宣布将对墨西哥课征关税将令行业进一步承压，持续看淡联想后市。次行业看好光学升级趋势（三摄、像素提升、潜望式、弹出式和三星委外）、屏下指纹（大面积感应）和 5G 零组件价值量提升（芯片、射频、天线和散热），然我们对 5G 能否激励换机潮持保守观点。 半导体行业周期底部已过，然产业景气度上行压力仍存考虑各厂商尤其是台积电对产业库存状况的判断，我们认为本轮半导体产业库存周期低点已过。然而产业触底回升的力道恐低于预期，系因华为事件、消费电子需求疲弱、汽车和工业相关应用库存调整的综合影响。此外，需求较弱迭加库存过高影响，我们预期存储器报价下跌趋势将持续至 4季度。就华为事件来看，由于华为的海外的手机市场份额主要由三星承接，短中期将不利于专注于苹果和国产品牌为主的非韩系晶圆代工厂如台积电。然而，面对美国上游供应商的封锁，半导体国产化的进程可望加速，我们认为中芯国际作为国内晶圆代工的龙头公司，有望率先受益。 风险提示宏观经济发展不及预期、贸易格局变化、终端需求弱于预期、行业规格提升慢于预期、行业竞争。 [Table_Gr ade]行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-06-05 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 蒲得宇 SAC 执证号：S0260519030002 SFC CE No. BNO719 852-37602085 jeffpu@gfgroup.com.hk 分析师： 张晓飞 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE No. BND704 010-59136696 zhangxiaofei@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 【广发海外】海外电子行业月报:2019 年 5 月: 贸易格局变化主导后市，关注个别公司题材 2019-05-14 【广发海外】海外电子行业:苹果 19 财年 2 季度对产业链影响 2019-05-01 【广发海外】海外电子行业月报:2019 年 4 月: 下游需求分歧，建议聚焦安卓供应链 2019-04-12 [Table_Contacts]联系人： 周绮恩 852-37602097 shellychou@gfgroup.com.hk -31%-23%-15%-7%1%9%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19信息技术恒生指数21018498/36139/20190605 16:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 投资策略半年报|信息技术 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 大立光 3008 TW TWD 3735 2019/4/11 买入 5150 NTD 225.7 NTD 270.7 16.5 13.8 11.8 10.0 22.2 22.6 舜宇光学科技 02382 HK HKD 68.7 2019/3/20 买入 107 CNY 3.65 CNY 4.52 16.1 13.0 12.8 9.9 33.1 34.0 丘钛科技 01478 HK HKD 5.62 2019/5/5 买入 9.5 CNY 0.33 CNY 0.45 14.8 10.7 9.7 7.4 16.3 19.1 小米集团-W 01810 HK HKD 9.09 2019/5/21 买入 13.8 CNY 0.40 CNY 0.51 19.3 15.2 13.2 11.6 12.2 13.4 瑞声科技 02018 HK HKD 41.55 2019/5/19 买入 57 CNY 2.66 CNY 3.37 13.4 10.6 7.8 6.6 16.5 19.0 中芯国际 00981 HK HKD 9.18 2019/5/9 增持 9.38 US 0.003 -US 0.001 NA NA 11.0 10.2 0.2 -0.1 可成科技 2474 TW TWD 193.5 2019/4/18 持有 212 NTD 20.5 NTD 23.6 9.4 8.2 2.5 2.3 9.8 10.7 联想集团 00992 HK HKD 5.45 2019/2/24 持有 6.4 US 0.05 US 0.06 14.0 11.9 5.3 5.4 13.9 14.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算, 联想集团 EPS 为财年 2019/2020 21018498/36139/20190605 16:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 38 [Table_PageText] 投资策略半年报|信息技术 目录索引 美国将华为及其附属公司列入出口管制“实体清单” ........................................................... 6 欧美华为供应商停止向华为供货 ........