商业贸易行业：母婴社区平台龙头，布局“大母婴”生态

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]母婴社区平台龙头，布局“大母婴”生态 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 商业贸易行业 2019.06.01/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]商贸零售首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihua@foundersc.com 分析师： 罗贤飞 执业证书编号： S1220518090003 TEL: E-mail： luoxianfei@foundersc.com[Table_Author]联系人： TEL： E-mail： 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 100 总股本(亿股) 1120.63 销售收入(亿元) 4064.95 利润总额(亿元) 183.56 行业平均 PE 427.03 平均股价(元) 9.28 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-34%-25%-16%-7%2%2018/62018/92018/122019/30500010000150002000025000成交金额(百万)商业贸易沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《从“组织架构”视角出发，回顾四大商业巨头的战略变迁--阿里、小米、京东、美团》2019.05.28 《【方正零售】五月社零数据有望迎来小阳春，消费板块配置价值凸显》2019.05.28 线上母婴社区平台龙头，阿里、复星等重磅机构入股。宝宝树成立于 2007 年，是国内最大的母婴社区平台，2018 年的 MAU达 1.44 亿，目前主要运营旗舰平台“宝宝树孕育”和记录及早教工具类 App“小时光”，这两个 APP 在 2018 年的 MAU 达 1840万和 430 万。股权结构方面，公司先后获得好未来、聚美优品、复星和阿里等战略投资者入股，截止 2018 年年末，宝宝树的股权结构中王怀南家族持股 21.92%、Startree（复星国际的全资子公司）持股 20.86%、淘宝中国持股 9.78%、好未来持股 8.56%、聚美优品持股 7.56%、复星国际直接持股 0.87%。强大的股东背景为宝宝树在母婴类平台建设上给予内容、流量、电商等多方面的资源加成，助力宝宝树在母婴类平台市场稳居龙头地位。 电商业务更多的交给阿里去运营，自身更加专注于高毛利率的广告和知识付费业务。2015 年-2017 年，公司的营收维持较高增长，从 2 亿元增长到 7.3 亿元，从 2018Q3 开始，公司逐步将电商业务交由阿里运营，因此公司 2018 年的营收增速出现较大下滑。公司现在的主要业务是广告、知识付费和电商，随着低毛利率的电商业务逐步剥离，公司的毛利率进一步提升，2018年的毛利率达 78.9%，同比提升 15.7pct。 母婴消费的线上渗透率逐年提升，网络零售市场规模不断扩大。虽然 2018 年整体新生儿数量出现较大下滑，但 2018 年我国母婴商品网络零售交易规模预计达到 4825 亿元，同比增长 24.4%，未来几年仍将维持 15%以上的增长，预计 2020 年可达到 6637.2亿规模。同时，互联网母婴活跃人数持续增加，渗透率不断提升，2018 年 1 月我国互联网母婴活跃人数已达 5684.5 万人，互联网母婴活跃人数全网渗透率在 2018 年 1 月达到 5.8%，同比提升 1pct。 继续加码线上母婴内容端的运营，随着知识付费市场的逐步成熟，公司的营收质量有望进一步优化。截至 2018 年 5 月 31 日，宝宝树孕育共有超过 33 万个圈子，其中超过 7000 个活跃圈子平均拥有超过 5 万的活跃用户；专家生成内容库有超过 1 万篇免费文章、400 多首儿歌、160 多曲育儿音乐以及 1000+部视频，涵盖 73 个小类；与 542 名专家建立了合作关系。2017 年我国知识付费产业规模约为 49.1 亿，同比增长近三倍。随着市场接受度的不断提高，我国居民对知识服务付费的意愿不断加强，预计 2020 年该产业规模可以达到 235.1 亿，CAGR 达到 68.6%。2018 年公司知识付费收入 0.29 亿元，同比增长 15.9%，毛利率高达 91.5%。 风险提示：宏观环境整体下滑；主要广告客户减少广告投入；新生儿数量持续下滑；MAU 的增长不及预期；国际业务开展不及预期；与战略投资者整合效果不及预期；用户知识付费的意愿不及预期；C2M 业务开展不及预期等 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 目录 1 深耕细作十二载，成为国内最大母婴社区平台 ....................................................................... 41.1 社区平台综合发展，形成多元变现模式................................................................................................ 4 1.2 股权结构合理，股东背景强大 ............................................................................................................... 6 2 新生人口有所下降，但母婴市场仍有较快增长 ....................................................................... 72.1 育龄妇女人数和生育率均出现下滑，出生人数开始下降 .................................................................... 7 2.2 线上母婴持续渗透，消费需求依然强劲.............................................................................................. 10 2.3 母婴类平台竞争激烈，宝宝树份额领先.............................................................................................. 11 2.4 知识付费市场迅猛发展，或成母婴平台新的增长点 .......................................................................... 13 3 布局“大母婴生态”，电商业务逐渐剥离 ................................................................................. 143.1 广告收入增速迅猛，多维突破客群增长........