零售回暖叠加折扣收窄，2023年净利润预增50%-60%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月28日买 入1报喜鸟（002154.SZ）零售回暖叠加折扣收窄，2023 年净利润预增 50%-60% 公司研究·公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：2023 年 1 月 25 日，公司发布 2023 年业绩预增公告，预计实现归母净利润 6.88-7.34 亿元，同比增长 50%-60%，扣除非经常损益的净利润 5.86-6.32 亿元，同比增长 57%-69%。国信纺服观点：1）收入增长、毛利率提升推动下，2023 年归母净利润预计同比增长 50%-60%；2）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；3）投资建议：2023 年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景。2023 年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望2024 年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于 2023 年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别7.1/8.3/9.6 亿元（原为 6.8/8.2/9.6 亿元），同比增长 55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至 8.0-8.5 元（原为 7.4-8.5 元），对应 2024 年 PE 14-15x，维持“买入”评级。评论： 收入增长、毛利率提升推动下，2023 年归母净利润预计同比增长 50%-60%2023 年公司预计归母净利润 6.88-7.34 亿元，同比增长 50%-60%，扣除非经常损益的净利润 5.86-6.32 亿元，同比增长 57%-69%。2023 四季度预计归母净利润 1.33-1.79 亿元，同比增长 79%-141%，扣非净利润1.03-1.49 亿元，同比增长 72%-149%。根据公司公告，2023 年旗下所有品牌收入均实现增长，公司进行产品创新和升级，严控终端折扣，直营渠道快速增长，毛利率得以提升。公司 2023 年中的存货周转天数同比下降 42 天至 251 天，1 年内存货占比从 2022 年末的 53%至 60%。由此可见，较高的库存健康度高带动平均零售折扣收窄，从而推动毛利率提升好于预期。在收入保持快速增长的同时，我们预计直营门店租金、员工工资等刚性费用比率下降，从而带动费用率下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度归母净利润及增速图2：公司季度归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：2023 年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景2023 年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望 2024 年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于 2023 年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别 7.1/8.3/9.6 亿元（原为 6.8/8.2/9.6 亿元），同比增长 55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至 8.0-8.5 元（原为 7.4-8.5 元），对应 2024 年 PE 14-15x，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,2045,8816,611(+/-%)17.5%-3.1%20.7%13.0%12.4%净利润(百万元)464459713831957(+/-%)26.7%-1.2%55.5%16.5%15.1%每股收益（元）0.320.310.490.570.66EBITMargin14.2%13.8%17.2%17.8%18.2%净资产收益率（ROE）11.2%11.7%16.1%16.6%16.8%市盈率（PE）19.519.812.710.99.5EV/EBITDA15.116.111.69.98.8市净率（PB）2.182.302.041.811.59资料来源：wind，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPECAGRPEG总市值名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-20252024 人民币亿元报喜鸟买入6.210.310.490.570.6620.012.710.99.416.1%0.6890.8可比公司：比音勒芬买入30.31.271.672.052.4623.818.114.812.321.4%0.69168.6海澜之家买入7.40.500.660.740.8314.811.210.08.912.1%0.82323.8九牧王增持10.9-0.160.320.590.69-69.734.018.415.846.8%0.3963.8平均值21.114.412.30.64资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的 EPS 预测来自 wind 一致预期。 风险提示疫情大范围爆发；原材料价格大幅波动；海外通胀影响外需；国内经济大幅下行影响内需。相关研究报告：《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长 23%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-10-26《报喜鸟（002154.SZ）-二季度收入增长 41%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增 40%-50%》 ——2023-07-14《报喜鸟（002154.SZ）-2023 一季度净利润增长 24%，库存恢复健康》 ——2023-04-25《报喜鸟（002154.SZ）-2022 年净利润下滑 1%，存货增幅较小》 ——2023-04-16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19071443203622832893营业收入44514313520458816611应收款项6356