商社周报0128：23Q4基金重仓环比减配，板块配置机遇凸显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商贸零售 2024 年 1 月 28 日 商贸零售 优于大市（维持） 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 张望 资格编号：S0120524010002 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《商社行业 2024 年度策略：静待复苏，行稳致远》，2023.12.18 2.《立体渠道与多维营销赋能的敷料先行者-商社周报 1210：教培剩者为王，关注供需错配下的投资机遇》，2023.12.11 3.《华致酒行（300755.SZ）：实控人提议回购股份，彰显公司长期信心》，2023.12.7 4.《立体渠道与多维营销赋能的敷料先行者-商社周报 1203：黑五销售创新高，关注教育反转投资机会》，2023.12.3 5.《奢侈品行业：穿越周期，稀缺性 管理打造品牌资产》，2023.12.2 商社周报 0128：23Q4 基金重仓环比减配，板块配置机遇凸显 [Table_Summary] 投资要点：  本周专题：2023Q4 公募基金商社重仓环比减配，板块配置机遇凸显。  商社板块环比减配，持仓比仍处行业中下水平。据基金四季报显示，申万一级行业商社板块合计配置比例达 1.62%，整体处于行业配置中下水平，其中社会服务/商贸 零 售 / 美 容 护 理 板 块 配 置 比 例 分 别 达 0.92%/0.40%/0.30% ， 环 比 下 降0.49/0.14/0.08pcts，整体减配明显。其中二级子行业教育受益于政策与情绪面回暖，饰品得益于金价与需求双热，行业配置比例环比分别提升 0.09/0.02pcts 至0.12%/0.08%。  前五大重仓股排名稳定，中公教育、巨子生物进入前 20 大配置标的。从商社板块公募基金持股市值前 20 大标的看，前五大重仓股仍为美团、中国中免、爱美客、华测检测、宋城演艺，持股总市值分别达 109/49/43/28/18 亿元。2023Q4 前 3 大减持标的美团、爱美客、国联股份分别环比减配 112/28/20 亿元，前 3 大增持标的中公教育、巨子生物、焦点科技分别增配 10/5/3 亿元，并进入商社板块持仓排名第 10/12/15 位。  本周回顾：消费弱复苏节奏下，股价承压表现延续。  本周（1.22-1.26）：社会服务/商贸零售/美容护理涨跌幅分别为 0.95%/0.33%/-5.16%，思考乐教育+16%/江苏吴中+12%涨幅居前。重点公司公告方面：1）江苏吴中：孙公司 Aesthefill 面部填充剂获国家药监局颁发医疗器械注册证，2）行动教育：与四川郎酒签署年度服务费 1580 万元的合作协议；3）丸美股份、福瑞达、学大教育、锦波生物等公司披露 2023 年业绩预告。行业新闻方面：1）跨境电商：2023 年出口额 1.83 万亿元，同增 19.6%；2）中国与新加坡于 2 月 9 日起互免签证；3）Temu 推出半托管服务，拟于 3 月 15 日于美国站点启动。  投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇：  教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12 双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】  电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【致欧科技/赛维时代/安克创新/华凯易佰】。  美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在 Q4 同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。  社服板块复苏&春节出行利好：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2022-122023-042023-08商贸零售沪深300 行业周报 商贸零售 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 603605.SH 珀莱雅 2.9 2.78 3.67 29.9 31.2 23.6 买入 买入 2367.HK 巨子生物 0.7 1.33 1.67 43.9 23.1 18.4 买入 买入 600223.SH 福瑞达 0.04 0.35 0.4 214.0 24.5 21.4 买入 买入 300896.SZ 爱美客 5.84 8.87 12.04 50.4 33.2 24.5 买入 买入 832982.BJ 锦波生物 1.75 4.23 6.42 134.1 55.5 36.5 买入 买入 9922.HK 九毛九 0.03 0.39 0.65 153.2 11.8 7.1 买入 买入 600754.SH 锦江酒店 0.11 1.3 1.76 272.4 23.0 17.0 买入 买入 600258.SH 首旅酒店 -0.52 0.71 0.93 - 21.5 16.5 买入 买入 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】，景区板块持续看好春节旺季出行机遇，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】。  风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减