煤炭行业23Q4业绩前瞻：均价提升，成本翘尾，高分红值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 01 月 19 日 煤炭开采 煤炭行业 23Q4 业绩前瞻：均价提升，成本翘尾，高分红值得期待 行情回顾：Q4 焦煤价格创新高，高股息资产亟待重估。2023 年，煤炭板块与沪深 300 走势基本保持一致，8 月下旬煤价淡季超预期上行，板块应声而涨，四季度煤炭价格整体延续高位。动力煤价格：国内产量继续增量空间现瓶颈，进口环增压力退却，下游需求逐渐从工业转向传统电煤旺季，在电厂高库存压力下，煤价整体延续高位震荡；焦煤价格：Q4 前半程主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易，在低库存&冬储补库背景下逐渐逼近 23 年初高点，从 11 月中旬开始，焦煤主产区矿难频发，主焦煤稀缺资源性凸显，焦煤价格王者归来。 焦煤：23Q4 焦煤价格创新高。安全压力下供应扰动不断，国内炼焦煤资源稀缺性。从储量来看，我国炼焦煤储量为 1569.6 亿吨，占我国煤炭总储量的 20%~25%，属于稀缺资源。2023年 1～10 月国内炼焦精煤累计生产 4.1 亿吨，同比增长 0.2%。可见因资源禀赋、安全条件等因素，焦煤产能核增、扩产空间有限。存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等风险。近几年炼焦精煤洗出率降低，炼焦精煤产量预期进一步被压缩，2023 年 1-11 月炼焦精煤洗出率为 36.9%，较 2022 年下降 0.6 个 pct。炼焦精煤主产区生产面临严重挑战。焦煤生产以井工矿为主，井工矿安全、地理条件较差，2023 年以来炼焦煤矿山生产事故频繁，以山西省产量下滑最明显（2023年 1~10 月，山西炼焦精煤产量下滑 0.1%）。山西炼焦精煤主要集中在吕梁、临汾地区，11月焦煤主产区山西吕梁部分煤矿因安全问题已有自主停产行为，除了山西外，非主产区黑龙江等安全生产压力也十分严重，或加剧产量进一步下降趋势，炼焦精煤资源紧张进一步加剧。预期差逐渐修正，钢材需求结构转型已现，支撑我国主焦煤需求韧性。2023 年年初至 12 月 31日，247 家钢厂铁水日产量平均为 239 万吨，同比增长 5.0%。可见即使在 2023 年房地厂开工低迷，终端需求偏悲观的预期下，钢厂并未因为利润承压减产，进而带动焦煤需求超预期。 煤企 Q4 业绩前瞻。动力煤，我们预计，中国神华预计 Q4 净利润约 112 亿元，环比-25.1%，同比+6.98%，年化业绩对应股息率 7.3%；中煤能源预计 Q4 净利润 51 亿元，环比 5.94%，同比+572.71%，年化业绩对应股息率 6.9%；陕西煤业预计 Q4 净利润约 69 亿元，环比+50.38%，同比 1.50%，年化业绩对应股息率 8.3%；山煤国际预计 Q4 净利润约 8 亿元，环比-15.65%，同比-50.89%，年化业绩对应股息率 8.2%；兖矿能源预计 Q4 净利润约 53 亿元，环比+16.54%，同比+44.49%，年化业绩对应股息率 8.5%；华阳股份预计 Q4 净利润约 13亿元，环比+1.69%，同比-38.00%，年化业绩对应股息率 7.8%；晋控煤业预计 Q4 净利润约7 亿元，环比-11.36%，同比+303.61%，年化业绩对应股息率 5.5%；广汇能源预计 Q4 净利润约 9.5 亿元，环比+30.31%，同比-67.64%，年化业绩对应股息率 6.1%。炼焦煤，我们预计，潞安环能预计 Q4 净利润约 20 亿元，环比+0.12%，同比-59.68%，年化业绩对应股息率8.2%；平煤股份预计 Q4 净利润约 10 亿元，环比+6.25%，同比-3.73%，年化业绩对应股息率 9.4%；山西焦煤预计 Q4 净利润约 9 亿元，环比-18.92%，同比-62.52%，年化业绩对应股息率 6.5%；淮北矿业预计 Q4 净利润约 16 亿元，环比+8.04%，同比-11.35%，年化业绩对应股息率 7.6%。 投资建议：短期动煤重点推荐陕西煤业、中煤能源、华阳股份、淮北矿业、潞安环能，长期看好动煤的核心硬资产中国神华、山煤国际、兖矿能源、广汇能源、晋控煤业；焦煤的平煤股份、山西焦煤；关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：安全形势骤然严峻，焦煤反攻在即》2024-01-14 2、《煤炭开采：地缘政治博弈持续催化能源价格》2024-01-14 3、《煤炭开采：拐点勿猜，顺势而为，牢牢抱紧》2024-01-07 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.24 2.37 2.47 6.30 10.19 9.63 9.24 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.58 1.68 1.78 4.98 6.15 5.78 5.46 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 3.38 3.54 3.71 4.72 6.62 6.32 6.03 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.81 2.00 2.20 4.57 6.23 5.64 5.13 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.26 3.51 3.60 9.75 10.47 9.73 9.48 600546.SH 山煤国际 增持 3.52 2.47 2.62 2.74 4.88 6.96 6.56 6.27 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.27 1.32 1.37 5.48 8.15 7.84 7.55 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 3.09 3.59 3.89 5.19 6.96 5.99 5.53 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2023-012023-052023-092024-01煤炭开采沪深300 2024 年 01 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.行情回顾：Q4 焦煤价格创新高，高股息资产亟待重估 ............................................................................................ 3 2.事故凸显，安全生产是核心 ..................................................................................................................................