全球宏观周报·第143期-2024年美国经济：消费降温，投资回补

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2024 年 01 月 26 日 2024 年美国经济：消费降温，投资回补 ——全球宏观周报 · 第 143 期 相关研究 《见微知著：美国制造业复苏前景如何？-美国 ISM 制造业 PMI 分析框架及展望》 2023.12.25 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：2024 年美国经济：消费降温，投资回补  23Q4 美国经济再超预期，消费投资均稳健。当地时间 1 月 25 日公布的美国四季度 GDP数据超市场预期，23Q4 美国实际 GDP 同比 3.1%，环比 0.8%。从环比角度来看，美国居民消费、固定投资、政府消费投资分别放缓至 0.7%、0.4%、0.8%，而私人库存增加 827亿美元，较三季度小幅多增，四季度美国 GDP 结构凸显消费、投资温和降温。超预期的GDP 数据公布之后美元指数小幅上升，而 10Y 美债利率却小幅回落，或预示着这一波 10Y美债利率向上修正动能减缓。我们认为，在超额储蓄消耗、个税优惠边际减弱影响下，美国居民消费降温是不可避免的，但 24 年可能是美国私人投资的大年，住宅投资不弱（美债利率影响）、非住宅投资复苏、库存小幅多增（PMI 回升），使得美国 24 年经济在降温路途中仍维持较强态势，从而我们认为不宜对美联储 2024 年降息幅度过度乐观。  商品消费温和走弱，服务消费环比持平。23Q4 美国商品消费环比 0.9%，对 GDP 同比贡献继续上升，服务消费环比 0.6%，持平三季度。自 23 年 10 月以来连续 3 月美国零售均是超市场预期的，早已意味着四季度美国居民消费可能较强，此外，非农、CPI 也显示美国收入——消费链条的韧性。往后看，我们预计美国居民消费回落的趋势是较为确定的，但其斜率可能较缓，一方面美国职位空缺水平仍然较高，显示就业、收入端仍有保障，另一方面 2024 年美国个税优惠仍可对美国居民收入形成一定支撑。  住宅投资环比小幅放缓，非住宅投资逐步复苏。1）美国住宅投资环比小幅放缓，24 年下半年可能再度反弹。23Q4 美国住宅投资环比 0.3%，较三季度的 1.6%出现降温，由于 10Y美债利率变动领先住宅投资约半年，我们预计未来 1-2 个季度美国住宅投资在环比意义上可能转负，但下半年再度转正，且反弹幅度超出 2023 年的概率较高。在新屋销售端，即便假设 24 年 10Y 美债利率持续在 4.0%的高位，美国新屋销售量也将至少持续上升至三季度，并持续拉动我国对美出口地产后周期耐用消费品，美国地产市场在 2024 年仍可维持复苏态势。2）23Q4 美国非住宅投资环比升温，24 年预计持续复苏。23Q4 美国非住宅投资环比 0.5%，较三季度幅度提升，反映美国 23 年下半年以来耐用品新订单的持续恢复，而这一方面对应 PMI 新订单指数的改善，另一方面也体现美国政策支撑下制造业建筑投资所刺激的设备需求，且在 2024 年美国制造业 PMI 回升的背景下，我们预计美国设备投资将持续复苏。3）预计 2024 美国进入小幅补库存阶段。库存作为供需匹配之后的结果，2024 年美国居民消费回落，而生产可能回升，指向库存改善。另一方面，2024 年美国制造业 PMI 将出现回升，意味着制造业也将进入新的补库存周期。  欧日央行按兵不动，下周美联储将是主角。欧央行行长表态仍聚焦于“数据依赖”，关注后续欧洲薪资数据情况。当地时间 1 月 25 日，欧央行公布 1 月货币政策决议，维持三大利率于 4.5%，4%以及 4.75%。在此次会议上，欧央行行长拉加德基本维持的论调是“数据依赖”，表态极为谨慎，拉加德此次着重关注薪资数据对通胀的影响，可能将成为后续降息判断核心因素。当地时间 1 月 23 日，日央行公布 1 月货币政策决议，同样按兵不动，并未调整负利率及 YCC 政策，我们依然认为日央行将密切关注“春斗”涨薪幅度，短期内日央行并无动力调整货币政策。  发达经济跟踪：12 月美国新屋销售同比 4.4%；新兴市场跟踪：土耳其央行加息 250BP；全球宏观日历：关注美联储 FOMC 会议。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 2024 年美国经济：消费降温，投资回补 ..............................5 1. 23Q4 美国经济再超预期，消费投资均稳健 .........................................5 2.商品消费温和走弱，服务消费环比持平..................................................6 3.住宅投资环比小幅放缓，非住宅投资逐步复苏......................................6 4.欧日央行按兵不动，下周美联储将是主角..............................................8 发达经济跟踪：12 月美国新屋销售同比 4.4%.....................9 新兴市场跟踪：土耳其央行加息 250BP ............................ 12 海外央行官员表态：欧央行继续按兵不动 .......................... 13 海外央行动向：美联储总资产规模上升.............................. 14 全球宏观日历：关注美联储议息会议 ................................. 15 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：23Q4 美国实际 GDP 同比 3.1%，环比 0.8% ........................................... 5 图 2：23Q4 美国居民商品消费同比贡献提升 ..................................................... 6 图 3：23Q4 美国居民服务消费基本持平 ............................................................ 6 图 4：23Q4 美国住宅投资环比涨幅放缓，但 24 年下半年可能大幅回升 .............. 7 图 5：随着制造业 PMI 回升，美国 2024 年耐用品新订单——设