胜宏科技(300476)公司深度报告：PCB创新先锋，AI产品有望加速放量

公 司 研 究 2024.01.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 胜 宏 科 技 （ 300476） 公 司 深 度 报 告 PCB 创新先锋，AI 产品有望加速放量 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 印制电路板 最新收盘价(人民币/元) 17.35 总市值(亿)(元) 149.68 52 周最高/最低价(元) 28.00/14.21 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 PCB 创新先锋，多项产品市占率全球第一。胜宏科技成立于 2006 年，专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，多项产品市占率位列全球第一。2023 年前三季度实现营收 57.44 亿元，yoy-3.73%；实现归母净利润5.86 亿元，yoy-8.45%，单季度来看，Q2 同比下滑较 Q1 收窄，23Q3 实现营收 20.74 亿元，yoy+5.13%，实现归母净利润 2.41 亿元，yoy+29.97%，营收及归母净利润双修复。公司持续加大研发投入，不断开拓下游知名客户，已进入特斯拉、英伟达、微软、Meta、谷歌、三星、英特尔、AMD 等国际知名客户供应链，将跟随国际巨头客户实现长期成长。 服务器：AI 驱动，PCB 量价齐升。全球数据中心的资本开支持续增长拉动PCB 需求上升，传统服务器 PCB 随新平台迭代而不断升级；AI 服务器出货量增长势头强劲，且单机 PCB 价值量远高于传统服务器，伴随大规模算力部署，AI 服务器需求高增必将为服务器 PCB 市场带来较大新增量，预计 2026年服务器 PCB 市场规模有望达到 160 亿美元。胜宏科技目前已推出多款高阶 HDI、高频高速 PCB 等 AI 服务器相关产品，我们看好 2024 年公司更多 AI服务器相关产品料号通过验证，并实现较高的业绩弹性。 汽车：电动化、智能化带动长期增长。截至 2023 年 10 月，中国新能源车渗透率为 33.5%，相比 21 年初提升 16pcts，新能源汽车中汽车电子成本占比高达 47%，且 PCB 价值量远高于传统燃油车，以特斯拉 Model3 为例，整车 PCB 价值量超过 2500 元，是传统燃油车的 6 倍多。目前汽车电动化呈加速趋势，单车价值量提高+新能源车渗透率提升将带动汽车 PCB 市场规模增长；同时，ADAS 和智能座舱不断进化，车用 PCB 也将受益于智能化带来的持续需求。公司是全球最大电动车客户的 TOP2 供应商，并为众多国际 Tier1车载企业的合格供应商，高端车载电子产品正持续导入，公司车用 PCB 产品有望乘汽车电动化与智能化东风，实现快速增长。 收购软板公司 PSL，优质资产布局打造业务协同。2023 年 12 月 1 日胜宏科技发布公告，公司已完成对 Pole Star Limited100%股权收购，PSL 旗下 MSF集团是全球领先的柔性印刷电路和互连解决方案创新提供商，与公司产品具有互补性，有助于丰富公司产品组合，形成软硬兼具的产品布局，收购完成后有助于公司扩大客户覆盖面，借助 PSL 在马来西亚的成熟产线、稳定的供应链及客户资源，推进公司全球化战略。 盈利预测及投资建议：综上我们看好公司未来发展，预计 2023/2024/2025年公司分别实现营收 81.2/114.5/132.9 亿元，对应同比增速分别为2.9%/41.0%/16.1% ， 对 应 毛 利 率 分 别 为 21.4%/22.1%/22.4% ， 预 计2023/2024/2025 年实现归母净利润分别为 7.2/13.1/16.1 亿元，对应增速分别为-8.63%/81.17%/22.93%，对应 PE 为 20.7/11.4/9.3x，较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%1%25%49%73%97%23/1/2723/4/2823/7/2823/10/27胜宏科技沪深300胜宏科技(300476) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7885 8116 11445 13292 (+/-)% 6.10 2.93 41.02 16.14 归母净利润 791 722 1309 1609 (+/-)% 17.93 -8.63 81.17 22.93 EPS (元) 0.92 0.84 1.52 1.86 ROE(%) 11.40 9.51 14.70 15.30 PE 14.07 20.72 11.44 9.30 PB 1.61 1.97 1.68 1.42 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 胜宏科技(300476) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1.PCB 创新先锋，产业链布局再完善 .................................................................. 5 1.1 多项产品市占率全球第一，产品应用广泛 ...................................................... 5 1.2 股权结构集中，高管产业背景丰富............................................................ 5 1.3 2023Q3 业绩实现同比上升，看好 AI 产品放量带动业绩成长 ...................................... 6 1.4 加码研发打造核心竞争力，客户端持续放量可期 ................................................ 8 2.服务器：AI 驱动，PCB 量价齐升 ................................................................... 10 2.1 新平台升级+AI 服务器需求推动 PCB 量价齐升 ................................................. 10 3.汽车: 电动化+智能化带动 PCB 市场扩容 ............................................................ 14 4.收购公司 PSL，PCB 产业链横向发展再下一城 ....................................