电动智能开启成长新周期

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 长安汽车(000625) 电动智能开启成长新周期 投资要点： 新能源乘用车市场持续上行，公司在电动化、智能化领域自研技术领先，产品布局完善，有望开启成长新周期，带动盈利能力快速提升。 ➢ 长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击 公司整合 V 标，UNI，欧尚等经典品牌，推出深蓝、阿维塔、长安启源三大新能源品牌，实现产品全覆盖。公司电动化转型进展顺利，新能源乘用车销量快速攀升，占比持续提升。深蓝品牌定位年轻群体，已推出两款车型，瞄准 B 级新能源市场，定价低于预期，在外观、性能、智能化配置等方面表现优秀，看好深蓝持续发力。 ➢ 智能化：携手华为车 BU，开启智能化新篇章 由华为设立目标公司，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入，长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等。长安同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 ➢ 核心能力：强产品塑造力+领先电动智能技术 公司自主品牌销量稳步增长，多次打造爆款产品，产品生命周期长，持续贡献盈利。公司拥有强大的市场洞察能力和精准的需求分析能力，通过产品研发和迭代，不断扩充客户群体，打造品牌标签。公司坚持自主研发，在电动化、数字化等领域掌握核心技术，智能化领域专利公开量行业第一。凭借领先的技术与优秀的产品力，长安有望持续扩大市场份额。 ➢ 盈利预测、估值与投资建议 在新一轮新能源浪潮中，公司有望凭借出色的产品打造能力和领先的电动智 能 技 术获 得市 场 认可。 我 们 预计 公司 2023-2025 年 收 入分 别为1650.14/2440.92/3024.02 亿元，对应增速分别为 36.09%/47.92%/23.89%；归母净利润分别为 120.32/108.04/136.68 亿元，对应增速分别为 54.28%/-10.20%/26.50%，EPS 分别为 1.22/1.09/1.38 元/股，CAGR-3 为 20.57%。绝对估值法测得公司每股价值为 26.21 元，综合分部估值法，我们认为公司合理市值为 2588 亿元，对应目标价 26.09 元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 105142 121253 165014 244092 302402 增长率（%） 24.33% 15.32% 36.09% 47.92% 23.89% EBITDA（百万元） 7071 10607 12178 12973 17773 归母净利润（百万元） 3552 7798 12032 10804 13668 增长率（%） 6.87% 119.52% 54.28% -10.20% 26.50% EPS（元/股） 0.36 0.79 1.22 1.09 1.38 市盈率（P/E） 39.6 18.1 11.7 13.0 10.3 市净率（P/B） 2.5 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 10.5 7.7 7.0 5.2 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 01 月 26 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 27 日 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.20 元 目标价格： 26.09 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,917.29/9,812.33 流通 A 股市值(百万元) 116,024.82 每股净资产(元) 7.09 资产负债率(%) 60.40 一年内最高/最低(元) 21.48/10.88 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 相关报告 1、《长安汽车（000625）：与华为签署合作备忘录，智能化进程有望加速》2023.11.27 -30%0%30%60%2023/12023/52023/92024/1长安汽车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 1. 新能源市场持续上行，长安市占率或进一步提升。新能源车购置税政策四次延期，维持新能源车市场高景气。预计 2025 年国内新能源渗透率有望达到 55%，销量有望突破 1500 万辆，长安自主品牌电动化转型较快，将在新一轮洗牌中占据一定份额。 2. 产品布局完善，深蓝或将引领新能源增长。长安坚定电动化转型，拥有深蓝、阿维塔、启源三大新能源品牌，经典序列同步进行混动升级，预计 2024 年新能源产品将快速增长。深蓝率先打开市场，凭借性价比与智能化优势，有望实现销量突破。 3. 技术沉淀深厚，市场定位精准，共筑爆款车型基础。长安坚持走自主研发路线，在动力系统、软件架构、智能化配置等方面掌握核心技术，为新能源车型提供硬实力保障。深耕汽车行业近 40 年，长安对于市场的洞察能力和用户需求的定位能力，为新能源车型提供软实力保障。新能源产品即将大量落地，有望再塑爆款产品。 不同于市场的观点 市场认为新能源乘用车市场中，比亚迪和特斯拉市占率较高，规模效应带来的成本优势明显，其他车企很难突破份额。我们认为新能源市场仍然有很大上升空间，随着大量优质新车涌入市场，格局有望重塑。长安电动化智能化布局持续推进，产能和渠道构建完整，看好长安未来市占率提升。 核心假设 1. 经典序列：预计 23-25 年，V 标销量分别为 91.9/82.7/71.6 万辆，UNI 销量分别为 24.1/23.8/23.3 万辆，欧尚销量分别为 24.7/22.5/21 万辆。 2. 新能源品牌：深蓝与启源不断完善产品矩阵，凭借性价比打开市场，预计 23-25年，深蓝销量分别为 18.7/41.5/71.9 万辆，启源销量分别为 9.8/43.9/57 万辆。 3. 毛利率：深蓝和启源持续上量，规模效应将逐步修复整体毛利率水平，预计 23-25 年毛利率分别为 18%/18.4%/19%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 1650.14/2440.92/3024.02 亿元，对应增速分别为 36.09%/47.92%/23.89%；归母净利润分别为 120.32/108.04/136.68 亿元，对应增速分别为 54.28%/-10.20%/26.50%，EPS 分别为 1.22/1.09/1.38 元/股，CAGR-3为 20.57%。绝对估值