海外TMT行业AI算力产业链跟踪报告(五)-英特尔：数据中心业务逆风致24Q1指引疲软，24全年有望修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 27 日 行业研究 英特尔：数据中心业务逆风致 24Q1 指引疲软，24 全年有望修复 ——AI 算力产业链跟踪报告（五） 海外 TMT 事件：美国时间 1 月 25 日盘后，英特尔发布 FY2023Q4 及 FY23 全年财报。 23Q4 业绩略超预期，24Q1 指引疲软，但公司对 24 全年预期乐观。1）FY23Q4业绩略超预期，23 年盈利能力逐季改善。Q4 营收 154 亿美元，较市场预期的 152 亿美元高逾 2%，YoY+10%，QoQ+9%；FY23 营收 542 亿美元，较市场预期的 540 亿美元高逾 0.4%，YoY-14%。盈利方面，Q4 毛利率 48.8%，较先前指引高逾 2.3pct，QoQ+3pct；Q4 Non-GAAP EPS 为 0.54 美元，较先前指引高逾 0.1 美元；盈利能力改善主要系公司实施严格成本管理以提升运营效率，叠加芯片制造更多转向内部代工以节省成本，并有望部分抵消代工的巨额投资，助力毛利率向 60%的长期目标迈进。2）FY24Q1 指引疲弱，更多系季节性因素。FY24Q1 指引营收 122-132 亿美元，中值较市场预期的 142.5亿美元低逾 11%，公司 Q1 客户端、服务器、网络和边缘等核心业务相对稳健，但存在 Mobileye、PSG 和业务退出等不利影响，同时 Q1 季节性业绩低点，因而指引较弱。3）英特尔对 24 全年态度乐观，看好各季度营收和 EPS均实现同比和环比增长。其中，PC 行业预计温和复苏；数据中心业务 Q1 因FPGA 和季节性因素暂时拖累，看好后续业绩改善。 客户端：受益于 PC 周期由底部回暖，24 年预计出货 AI PC 处理器 4000 万颗。23Q4 客户端业务营收 88 亿美元，YoY+33%。预计 24 年持续表现良好：1）PC 行业释放温和复苏信号。公司表示当前游戏和商业领域 PC 需求强劲，客户 PC 库存已恢复正常水平，并预计 24 年 PC TAM（Total addressable market）将实现同比低个位数增长。2）AI PC 提振换机意愿和 ASP，多款新架构 AI PC 产品待出。酷睿 Ultra 引领 AI PC 时代，CPU+GPU+NPU 全新架构提升 AI 性能，可本地运行 100 亿参数 AI 大模型，并同 OEM 厂商联想、华硕、戴尔等合作 230+种产品设计；同时积极迭代下一平台，Lunar Lake、Arrow Lake 将于 24 年内发布，较酷睿 Ultra 提升 2 倍 AI 性能。 数据中心：指引 Q1 收入双位数环比下滑，但 24 全年有望改善。数据中心包括至强服务器、FPGA 芯片和 AI 战略产品。FY23Q4 数据中心业务营收 40 亿美元，YoY-10%；FY24Q1 公司指引营收将环比下降双位数，主要系 FPGA 周期性疲软将持续至 24H1，且服务器营收因季节性压力或难以像 23Q4 时抵消FPGA 的疲软。公司预估 24Q1 数据中心业务暂时逆风，24 全年业绩改善。指引收入环比下降引发市场对其数据中心业务前景的担忧，1）通用 CPU 服务器方面，市场担忧 Q1 指引印证生成式 AI 趋势下 GPU 服务器持续挤压 CPU服务器市场空间，以及亚马逊和微软均计划自研云端 CPU 背景下，对英特尔带来冲击。考虑到 Q1 为传统淡季，我们认为后续表现仍需观察，Q2-Q4 需求或有望修复；2）AI 算力方面，市场担忧英特尔将丢失 AI 市场，我们认为公司虽进展落后，未来仍有望受益于 AI 需求增长。一方面公司新一代 AI 加速器Gaudi 3 将于 24 年上市，具备性价比；另一方面，AI 向本地化和推理侧延伸趋势利好公司的企业服务器业务。英特尔至强处理器系列将继续推出 Granite Rapids、Sierra Forest 等新 CPU 架构，有望抓住 AI 本地推理机遇。 晶圆代工服务：目标 2030 年成为世界第二大外部代工厂，有望成为长期增长动力。1）先进制程方面，公司向“四年五节点”目标迈进。23Q4 Intel 3 制程实现量产准备，Intel 20A 制程的 Arrow Lake 将于 24 年上市，而 Intel 18A制程将于 24 年实现量产准备，24-25 年公司预计超过 50 款测试芯片中，75%将采用 Intel 18A 制程。2）产能和客户方面，俄勒冈州晶圆厂已收到全球第一台 ASML High-NA EUV，并建设新墨西哥州的 Fab 9 新厂以实现 3D 先进封装技术 Foveros 的大规模量产。23 年公司已争取到 4 个 Intel 18A 制程节点客户，其中包括一家重要 HPC 客户。 风险提示：PC 需求复苏不及预期；AI 推理落地不及预期；行业竞争加剧风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 相关研报 美股巨头财报季序幕拉开，印证 AI 算力产业链持续高景气——AI 算力产业链跟踪报告（四）……………2024-01-21 AI+终端成 CES 2024 焦点，芯片和终端厂商助力 AI PC 迈向 AI On 阶段——2024 年 CES 国际消费类电子产品展览会点评………………2024-01-14 AI PC、AI 手机和 AI 处理器密集发布，边缘 AI 成硬件厂商布局热点——AI 算力产业链跟踪报告（二）…2023-10-27 AI 芯片助力台积电 Q3 盈利超预期，消费电子需求企稳展现复苏信号——AI 算力产业链跟踪报告………2023-10-20 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外 TMT 图 3：22Q1-23Q4 归母净利润及同比增速 图 4：20Q1-23Q4 毛利率和归母净利率变化趋势 资料来源：英特尔官网，光大证券研究所；归母净利润是 Non-GAAP 归母净利润 资料来源：英特尔官网，光大证券研究所；毛利率和归母净利率是 Non-GAAP 情况下 图 5：22Q1-23Q4 英特尔营业收入拆分（单位：亿美元） 图 6：英特尔针对晶圆代工服务推出“四年五节点”计划 资料来源：英特尔官网，光大证券研究所 资料来源：英特尔官网 图 1：23Q4 业绩略超预期，24Q1 业绩指引不及预期 图 2：19Q4-23Q4 营业收入及同比和环比增速 资料来源：英特尔官网，