海外镜鉴系列(十)：银发经济再思考，老龄化对投资的影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年01月26日海外镜鉴系列（十）策略研究 · 策略深度 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001证券研究报告 | 银发经济再思考：老龄化对投资的影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》释放政策信号，关注银发经济主题中长期机会。•老年经济市场在人口老龄化的大背景下显著增长。健康与医疗服务、数字化科技应用、老年居住与社交、教育与文化消费、金融与保险服务等领域崛起为重要组成部分。•日本老龄化进程经验显示，除了养老产业本身受益于银发红利外，消费品受到的影响最为集中。行业股票走势大致呈现整体购买力×年龄结构的双重特征，人群代际变化迭代、传统消费和生活的路径依赖会重塑产业格局。如近15年来日本食品、家居以及医疗保健的月平均消费支出整体呈上升态势，相应板块的股票整体走强，而酒类消费结构的变迁、医疗消费、宠物用品消费等也和老龄化问题息息相关。•风险提示：国别比较中因为文化、经济等因素不同，造成的发展路径上的差异；政策驱动视角下老龄化市场扩容速度提升，较海外发展趋势的不同；全球经济和贸易发展背景有所变化，历史经验对当前参考意义有限等。“银发经济”核心脉络梳理 资料来源：曾红颖,范宪伟. 进一步激发银发消费市场 [J]. 宏观经济管理, 2019, (10): 33-38. 国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录日本人口老龄化的演绎02老龄化和银发经济01人口老龄化对投资的影响03银发经济红利的海外经验04银发经济时代投资展望05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•近日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》：为积极应对人口老龄化，培育经济发展新动能，提高人民生活品质，国务院就发展银发经济、增进老年人福祉提出相关意见。国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，请国家发展改革委、工业和信息化部、民政部、商务部有关负责人介绍有关情况。发展银发经济，增进老年人福祉发展民生事业，解决急难愁盼扩大老年助餐服务拓展居家助老服务发展社区便民服务优化老年健康服务完善养老照护服务丰富老年文体服务提升农村养老服务扩大产品供给，提升质量水平培育银发经济经营主体推进产业集群发展提升行业组织效能推动品牌化发展开展高标准领航行动拓宽消费供给渠道聚焦多样化需求，培育潜力产业强化老年用品创新打造智慧健康养老新业态大力发展康复辅助器具产业发展抗衰老产业丰富发展养老金融产品拓展旅游服务业态推进适老化改造强化要素保障，优化发展环境加强科技创新应用完善用地用房保障强化财政金融支持推进人才队伍建设健全数据要素支撑打击涉老诈骗行为表2：国家发展改革委、工业和信息化部、民政部、商务部对银发经济的看法 资料来源：央视新闻，国信证券经济研究所整理国家发展改革委从国家的规划引领看，发展银发经济充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略从个体的生命周期看，老年阶段和未老阶段并不是割裂开的，应作为有机整体统筹谋划从社会的代际传递看，银发经济发展离不开各年龄人群的共同参与民政部增加养老服务供给：发展老年助餐服务，完善养老照护服务，补齐农村养老服务短板培育养老服务新业态：发展智慧养老服务，推进适老化改造，发展养老金融强化养老服务要素保障：推进养老服务人才队伍建设，打击涉老诈骗行为，加强养老机构预收费监管工业和信息化部加大优质老年用品供给方面：发布两批老年人用品产品推广目录，推广一批非常契合老年人需求的创新产品，加大了老年食品、特色食品的供给在充分运用数字技术赋能银发经济、便利老年人生活方面：培育壮大智慧健康养老产业，解决老年人数字化产品和服务的应用难题，加大数字助老惠老宣传力度商务部促进银发群体放心便利消费方面：优化银发消费发展环境，加强国际合作，促进银发经济发展，推进家政服务业提质扩容，强化发展支撑推动家政服务业提质扩容方面：不断完善家政服务业政策支持体系，持续推动扩大家政服务供给，建立健全家政服务信用信息体系表1：国务院办公厅关于发展银发经济增进老年人福祉的意见汇总 资料来源：国务院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内养老政策落地助力银发经济发展•目前我国的养老产业正处在快速发展的新阶段。为实施积极应对人口老龄化国家战略，推动老龄事业和产业协同发展，构建和完善兜底性、普惠型、多样化的养老服务体系，不断满足老年人日益增长的多层次、高品质健康养老需求，国家各部门出台了一系列支持养老产业发展的政策。•经过梳理可以发现，政策目标以引导资本进入养老产业为主。养老服务开始从非营利性专项运营主体多元化发展，优惠类型包括土地、税费等方面。表3：近年国内主要养老相关政策汇总 资料来源：国务院、发改委、卫健委、人社部、民政部、财政部、自然资源局、文化和旅游局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容关注银发经济的结构红利•2022年12月18日，复旦大学老龄研究院举办第二届老龄中国高峰论坛，发布《中国银发经济发展研究报告》摘要。该报告定义了我国银发经济，总结了其特征，预测了发展趋势，并为其高质量发展提出建议。银发经济涵盖养老产业和事业，是老年人生产、供给、消费及衍生经济活动的总和，具有多样性、年龄指向性、公共经济性和动态发展性。未来，银发经济规模将受人口老龄化和消费水平增长影响而持续增长，将成为拉动内需和培育新经济增长点的强大动力。老龄化既带来挑战也创造新机遇，银发经济是有效的老龄化应对措施，需要解决问题、精准施策，形成需求和供给的良性循环。图1：中国老龄化趋势 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022万人中国:总人口:65岁及以上65岁以上人口比例请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录老龄化和银发经济01日本人口老龄化的演绎02人口老龄化对投资的影响03银发经济红利的海外经验04银发经济时代投资展望05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球老龄化趋势的发展图3：日本老龄社会下投资不足问题拖累经济潜在增速 资料来源：国际货币基金组织，日本统计局，国信证券经济研究所整理图2：亚洲主要经济体人口结构走势预测（2025-2075） 资料来源：联合国，国信证券经济研究所整理•亚洲整体面临严重的老龄化趋势，主要因人口结构变化、低生育率和社会经济压力而加速发展。其中，日本作为亚洲最为显著的老龄化国家之一，已经进入超高龄社会，超过65岁的人口比例居高不下，导致劳动力短缺、养老金和医疗压力增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4：日本老年人群体贫富差距经过二次分配后有所降低 资料来源：日本内阁府，国信证券经济研究所整理日本老龄化进程中收入分配和负担率分析图5：日本国民负担率及分项拆解（2007-2020）