汽车行业汽车零部件观察：汽车被动安全增长机会在哪里

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汽车被动安全增长机会在哪里 汽车零部件观察｜2019.6.3 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 作为汽车的最后一道安全防线，汽车被动安全在无人驾驶时代将变得更加重要。本期汽车零部件观察，让我们来看看什么是汽车被动安全、市场空间还有多大、哪些企业值得关注。 ▍汽车被动安全增长机会在哪里。根据世界卫生组织 2015 年公布数据，全球每年有 125 万人死于交通事故。汽车被动安全系统是保护乘员生命安全的最后一道防线，与主动安全系统相互配合，最大程度减少交通事故带来的伤害和损失。目前全球单车被动安全装置单车价值量大约为 225 美元，西欧和北美国家甚至达到 250 和 300 美元水平以上。我国汽车被动安全单车配置价值量大约处于180-190 美元之间，相较世界平均水平还有约 25%单车价值量增长空间，相较发达国家增长空间则在 30%以上。在本周专题中，我们将梳理汽车被动安全的增长空间和重要标的公司，发掘未来汽车被动安全的增长机会。 ▍上周市场回顾。上周汽车零部件指数上涨 1.41%，中证 500 指数上涨 1.45%，沪深 300 指数上涨 0.91%，中信汽车指数上涨 1.00%。汽车板块涨幅在 29 个一级行业中排名第 24 位。汽车零部件行业估值水平（TTM）23.6 倍 PE，目前处于历史估值中枢下方 0.7 个标准差位置。 ▍风险因素：汽车行业需求不达预期；终端价格竞争加剧，导致盈利压力传导至零部件企业；中美贸易战导致零部件出口大幅下滑等。 ▍投资建议：我们认为，长期看中国有机会成为全球汽车制造基地，零部件板块具有持续的成长性，从三个维度来筛选优质公司：1. 客户（进入全球第一梯队客户群）；2. 产品（单车配套价值量持续提升）；3. 估值（处于历史估值中枢下方 0.7 个标准差）。建议重点关注：华域汽车、福耀玻璃（A+H）、保隆科技、银轮股份、星宇股份、均胜电子、宁波华翔、拓普集团、敏实集团（H）、耐世特（H）、中鼎股份、凌云股份、精锻科技、继峰股份等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 华域汽车 20.08 2.55 2.09 2.23 8 10 9 买入 福耀玻璃 21.83 1.64 1.71 1.91 13 13 11 增持 拓普集团 15.02 1.04 0.86 1.03 15 17 15 买入 宁波华翔 11.00 1.17 1.28 1.57 9 9 7 买入 银轮股份 7.60 0.44 0.51 0.60 17 15 13 买入 凌云股份 9.66 0.60 0.62 0.89 16 16 11 买入 保隆科技 19.84 0.93 1.27 1.49 21 16 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 5 月 31 日收盘价 汽车行业 评级 强于大市（维持） 汽车零部件行业周报｜2019.6.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 汽车被动安全增长机会在哪里 被动安全系统——守卫乘员安全的最后一道防线 我们通常所指的汽车安全性包括主动安全性和被动安全性。主动安全性是指汽车预防交通事故发生的性能，相关系统包括 AEB（紧急刹车系统）、LDW（车道偏离预警）等；被动安全性是指交通事故发生后，汽车保证乘员安全，降低成员损伤的性能，相关系统包括车身防撞结构、安全带、安全气囊和头枕等。 图 1：汽车被动安全产品 资料来源：汽车工程师之家 被动安全系统——保护乘员的最后一道防线，车型越高端，配置越完备。根据世界卫生组织 2015 年发布的数据，全球每年有 125 万人死于交通事故。当前汽车主动安全系统配置率快速提升，降低了交通事故发生概率；但是交通事故无法避免，当事故发生时，被动安全系统就是汽车安全的最后一道防线。安全带能够在汽车发生前向碰撞时收紧，约束乘员，防止乘员撞向仪表盘或者前排；汽车头枕能够在汽车发生后向碰撞时支撑乘员头部，避免造成“挥鞭伤”；汽车气囊在汽车发生碰撞时迅速点爆弹开，吸收乘员的冲击能量，并避免乘员撞到车内硬物造成损伤。 汽车零部件行业周报｜2019.6.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：覆盖碰撞事故全过程，主被动安全技术融合进一步提升汽车安全性能 资料来源：丰田官网 发展中国家被动安全存量空间巨大，竞争格局较好 全球汽车被动安全市场稳步增长，未来增量集中于发展中国家。根据 IMF 的统计，被动安全单车价值量与人均 GDP 有着显著的正向关系，全球汽车被动安全系统平均单车价值量约为 200 美元；其中，发达经济体（北美、西欧、日本及韩国）的保有车型被动安全配置价值较高，单车高达 200 至 350 美元，而发展中国家及地区仅为 100 至 200 美元，其中中国为 180-190 美元。相较发达国家，发展中国家的汽车被动安全系统单车价值量仍有较大提升空间。奥托立夫 2018 年全球被动安全装置测算单车价值量平均 225 美元，相较 2017 年上升 5 美元，单车价值量稳步增长。预计 2020/2025 年全球汽车被动市场规模为 229/260 亿美元，8 年 CAGR 为 3%，稍高于全球轻型车辆产量增速 2%。其中，中国与印度作为发展中国家的代表，8 年 CAGR 分别达到 3.4%和 16.2%。 汽车零部件行业周报｜2019.6.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：发展中国家被动安全单车价值量提升空间巨大 图 4：全球汽车被动安全市场规模（亿美元） 资料来源：奥托立夫官网，IMF，中信证券研究部 资料来源：奥托立夫官网，中信证券研究部 单车价值量提升主要来自安全气囊配置提升；预紧式安全带、行人安全气囊的普及等方面。例如，我国汽车安全气囊强制法规缺位，配备率长期低于发达国家，根据中国产业信息网统计，2013 年我国汽车市场正面安全气囊的安装率仅有 62%，而发达国家安装率接近 100%。美国政府规定 2013 年起在美销售的所有车辆必须安装侧安全气囊，然而国内汽车侧气囊渗透率偏低且以前排安装为主，装配后排侧气囊的主要是 10 万元以上的车型。此外，在发达国家，预紧式安全带、行人安全气囊等被动安全配置已逐渐开始普及，2005 年，欧洲实施长期法规，更改汽车的设计，加装外部安全气囊以保护行人在碰撞事故中免受腿部伤害，致力于减小 40km/h 速度下碰撞事故中行人的伤亡，相类似的法规也于 2007 年在日本执行。随着安全意识的提升和法规的同步完善，发展中国家被动安全单车价值量将不断提升，接近发达国家水平。 图 5：安全气囊配置提升、预紧式安全带、行人安全气囊等的普及都能带来单车价值量提升 资料来源：沃尔沃官网 被动安全行业集中度较高，且有不断提升趋势。汽车被动安全系统属于安全相关零部件，涉及严格的试验和生产验证