汽车行业点评报告：特斯拉Q4汽车毛利率环比提升，看好相关产业链

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 特斯拉 Q4 汽车毛利率环比提升，看好相关产业链 2024 年 01 月 26 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《汽车周观点： 华为合作主机厂持续推进，看好 Q1【商用车+AI 智能化】主线》 2024-01-22 《12 月重卡批发同比-4%，看好Q1 行业向上》 2024-01-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q4 单车 ASP/单车毛利同环比回落，毛利率同环比下滑，主要系公司“以价换量”战略影响。1）营收方面，2023Q4 特斯拉实现营业总收入 251.67 亿美元，同环比分别为+3.49%/+7.78%；其中汽车销售总额215.63 亿美元，同环比分别为+1.20%/+9.88%，汽车销售业务收入 210.63亿美元，同环比分别为+1.71%/+10.07%，其中积分收入 4.33 亿美元，同环比分别-7.28%/-21.84%，汽车租赁业务收入 5.00 亿美元，同环比分别为-16.53%/+2.25%。2023Q4 能源收入 14.38 亿美元，同环比分别+9.77%/-7.76%；服务及其他收入 21.66 亿美元，同环比+27.34%/+0.00%。2023年全年特斯拉合计实现营业收入 967.73 亿美元，同比+18.80%。2）利润方面，2023Q4 公司实现归母净利润 79.28 亿美元，同环比分别+115.03%/+327.85%，归母净利率 31.50%，同环比+16.34/+23.57pct。2023年全年特斯拉合计实现归母净利润 149.97 亿美元，同比+19.44%，归母净利率 15.50%。 ◼ 单季度交付环比增加，单车净利大幅上升。2023Q4 特斯拉全球交付48.45 万辆，同环比分别+19.55%/+11.37%。2023Q4 公司整体毛利率17.63%，同环比分别-6.12/-0.26pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为18.33%/40.80%，同比分别为-7.14/-0.44pct，环比分别为+0.15/+2.35pct，表现较好，主要系上游碳酸锂成本下降+车型降价暂缓、Model 3 焕新版上市抬高售价+交付规模提升，但能源/服务等业务受能源需求季节性疲软毛利率下滑。费用率略有波动，公司持续较大规模研发投入，Q4 研发费用率 4.35%，同环比+1.02/-0.63pct；销售、行政和一般费用率 5.09%，同环比分别+0.85/-0.28pct。 ◼ 我们预计，2024Q1 国内新能源汽车批发口径销量 217 万辆，对应渗透率 39.4%。特斯拉以“电车销量持续高增，智驾领跑全球”领跑全球电动车行业，2024 年 1 月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计 2024Q1 国内乘用车整体产批量分别 551/550 万辆，分别同比+8.2%/+8.9%，其中新能源汽车批发销量为 217 万辆，同比+44.2%，批发口径新能源汽车渗透率为 39.4%；交强险零售销量 410 万辆，同比+0.9%，其中新能源汽车零售销量 204 万辆，同比+65.6%，零售口径渗透率达到 49.8%。 ◼ 投资建议：乘商零并举，看好 Q1 汽车行情。2024Q1 汽车投资核心聚焦三条主线进行布局：周期向上复苏带来强业绩确定性维度，核心围绕周期复苏趋势明确的商用车大中客以及重卡板块，推荐【宇通客车+潍柴动力+中国重汽】；智能整车主线，核心围绕新车周期强势的主机厂，推荐【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车/吉利汽车】；全新概念催化零部件主线，核心围绕特斯拉新车定点以及小米汽车等概念，推荐【新泉股份+保隆科技+德赛西威】。 ◼ 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 1. 单季交付再创新高，均价/单车盈利环比小幅下滑 2023Q4 特斯拉单季度交付环比增加，中国市场销量增量显著。2023Q4 特斯拉全球交付 48.45 万辆，同环比分别+19.55%/+11.37%；其中 Model 3/Y 交付 46.15 万辆，同环比分别+18.91%/+10.13%，Model S/X 交付 22969 辆，同环比分别+33.95%/+43.69%。季度交付中包括租赁车辆 10563 辆，占比 2.2%，环比-1.82pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）173024 辆，同环比分别+41.78%/+23.87%，占总交付比例为 35.7%；海外市场销售 311483 辆，同环比分别+17.06%/+5.45%。2023 年全年特斯拉共实现交付180.9 万辆，同比+37.65%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，交强险，东吴证券研究所 2023Q4 单车 ASP/单车毛利同环比回落，毛利率同环比下滑，主要系公司“以价换量”战略影响。1）营收方面，2023Q4 特斯拉实现营业总收入 251.67 亿美元，同环比分别为+3.49%/+7.78%；其中汽车销售总额 215.63 亿美元，同环比分别为+1.20%/+9.88%，汽车销售业务收入 210.63 亿美元，同环比分别为+1.71%/+10.07%，其中积分收入 4.33亿美元，同环比分别-7.28%/-21.84%，汽车租赁业务收入 5.00 亿美元，同环比分别为-16.53%/+2.25%。2023Q4 能源收入 14.38 亿美元，同环比分别+9.77%/-7.76%；服务及其他收入 21.66 亿美元，同环比+27.34%/+0.00%。2023 年全年特斯拉合计实现营业收入967.73 亿美元，同比+18.80%。2）利润方面，2023Q4 公司实现归母净利润 79.28 亿美元，同环比分别+115.03%/+327.85%，归母净利率 31.50%，同环比+16.34/+23.57pct； GAAP 口径归母净利润 24.85 亿美元，差异加大主要系 2023Q4 特斯拉所得税准备金大幅减少。2023 年全年特斯拉合计实现归母净利润 149.97 亿美元，同比+19.44%，归母净利率 15.50%。 0102030405060x 10000Model 3/YModel S/X0102030405