2023年四季度美国GDP数据点评：消费动能强化软着陆前景

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 1 月 25 日 ——2023 年四季度美国 GDP 数据点评 事件： 2024 年 1 月 25 日美国商务部经济分析局（BEA）发布：2023 年四季度美国实际 GDP 环比折年率初值 3.3%（前值 4.9%）。 核心观点： ❑ 美国 23Q4 实际 GDP 环比折年率初值 3.3%，超过市场预期 2%，主因消费景气拉动，净出口和政府支出亦有明显贡献。美联储最新褐皮书中提及，节假期间部分地区消费支出超预期，受益于劳动力市场景气高位和通胀降温，这有助于对冲受到罢工活动或高利率影响的其他经济部门放缓。23Q4个人消费支出拉动 GDP 增速 1.9 个百分点（前值 2.1 个百分点），环比折年增速 2.8%（前值 3.1%），其中商品项放缓至 3.8%（前值 4.9%），服务项边际提速至 2.4%（前值 2.2%），主因食品住宿和医疗服务的贡献。进入 2024 年，在拜登政府强财政支持退坡、学生贷款减免政策逆转和高利率对信用卡利息支出的影响浮现之后，预计商品和服务消费动能均会放缓。 ❑ 固定资产投资方面，非住宅投资录得 1.9%（前值 1.4%），拉动 GDP 增速0.3个百分点，其中受益于拜登政府产业补贴的制造业投资仍在持续上行，但增速已见筑顶迹象。23Q4 非住宅投资的建筑项增幅 3.2%（前值11.2%），设备项 1.0%（前值-4.4%），知识产权产品提速至 2.1%（前值1.8%）。23 年四个季度制造业投资增速分别为 32.6%、16.3%、5.3%和4.5%，增速已筑顶回落。住宅投资方面，23Q4 放缓至 1.1%（前值6.7%），考虑到美国房价攀升压制居民购买力和抵押贷款利率高位的影响，预计住宅投资走势在 24 年维持偏弱态势。存货投资方面，随着制造业投资增速见顶、住宅投资疲弱，存货投资在 23Q4 拉动 GDP 增速 0.1 个百分点（前值 1.3个百分点），部分反映出 Q3的高增幅。政府支出方面，Q4对 GDP 拉动达到 0.6 个百分点（前值 1.0 个百分点），其中州和地方政府支出贡献 0.4 个百分点，主要反映出雇员薪资增长；联邦政府方面，非国防项维持较高增速 4.6%（前值 5.5%），国防项在 Q3 大幅支出后放缓至0.9%（前值 8.4%）。 ❑ 净出口 Q4 拉动 GDP 增速 0.4 个百分点（前值 0.0 个百分点），反映出商品逆差收窄和服务顺差扩大。美国的商品和服务贸易赤字近月呈现波动收窄的走势，根据 1 月 9 日 BEA 发布的 11 月贸易数据，当月贸易差额小幅收窄至 632亿美元（前值 645亿美元），1-11月贸易逆差同比降低 18.4%，11 月的消费品、手机和工业用品材料进口均有明显降幅。 ❑ 市场方面，Q4 经济数据增强了海外市场对于美国经济运行在软着陆前景上的信心，美股三大股指均见上涨。开年以后海外市场对于美联储降息的抢跑预期已有明显调整，特别在美联储官员 Raphael Bostic 和 Christopher Waller的表态之后，数据公布后美债10年收益率小幅回落4BP至 4.135%，美元指数小幅走强至 103.5 附近。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 消费动能强化软着陆前景 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 风险提示：海外政策 表 1：GDP 分项变化率（季调、环比折年） 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 国内生产总值 3.3 4.9 2.1 2.2 2.6 个人消费支出 2.8 3.1 0.8 3.8 1.2 商品 3.8 4.9 0.5 5.1 0.0 耐用品 4.6 6.7 -0.3 14.0 -1.0 非耐用品 3.4 3.9 0.9 0.5 0.5 服务 2.4 2.2 1.0 3.1 1.8 国内私人投资总额 2.1 10.0 5.2 -9.0 3.4 固定资产投资 1.7 2.6 5.2 3.1 -5.4 非住宅 1.9 1.4 7.4 5.7 1.7 建筑 3.2 11.2 16.1 30.3 6.5 设备 1.0 -4.4 7.7 -4.1 -5.0 知识产权产品 2.1 1.8 2.7 3.8 6.1 住宅 1.1 6.7 -2.2 -5.3 -24.9 私人存货变化 商品和服务净出口 出口 6.3 5.4 -9.3 6.8 -3.5 商品出口 4.7 7.7 -16.0 12.0 -6.3 服务出口 9.5 1.0 6.2 -3.5 3.1 进口 1.9 4.2 -7.6 1.3 -4.3 商品进口 0.8 5.9 -6.5 1.9 -4.4 服务进口 6.8 -2.8 -12.2 -1.2 -3.9 政府消费支出和投资总额 3.3 5.8 3.3 4.8 5.3 联邦政府 2.5 7.1 1.1 5.2 9.8 国防 0.9 8.4 2.3 1.9 7.7 非国防 4.6 5.5 -0.4 9.5 12.6 州和地方政府 3.7 5.0 4.7 4.6 2.8 资料来源：Wind，招商证券 表 2：GDP 分项拉动贡献表 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 国内生产总值 3.3 4.9 2.1 2.2 2.6 个人消费支出 1.9 2.1 0.6 2.5 0.8 商品 0.9 1.1 0.1 1.1 0.0 耐用品 0.4 0.5 0.0 1.1 -0.1 非耐用品 0.5 0.6 0.1 0.1 0.1 服务 1.1 1.0 0.4 1.4 0.8 国内私人投资总额 0.4 1.7 0.9 -1.7 0.6 固定资产投资 0.3 0.5 0.9 0.5 -1.0 非住宅 0.3 0.2 1.0 0.8 0.2 建筑 0.1 0.3 0.5 0.8 0.2 设备 0.1 -0.2 0.4 -0.2 -0.3