宏观经济政策点评：央行宣布降准50个基点，预示货币政策将继续维持宽松

宏观经济 | 政策点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 央行宣布降准 50 个基点，预示货币政策将继续维持宽松 1 月 24 日下午，中国人民银行宣布降低存款准备金率 50 个基点，将在 2 月 5 日春节长假前生效。在去年 12 月初发布的年度展望中，我们就预计春节前央行会降准，但由于息差压力，降息的可能性很低。此次降准不降息的操作符合我们区别于市场的政策预期。尽管 50 个基点的降准（释放 1 万亿元流动性）高于我们和市场 25个基点的预期。然而 2 月 15 日（春节假期期间）将有 4990 亿元MLF 贷款的到期。释放的净流动性还要看到时候 MLF 的续作情况。相比此前一般在晚间发布公告降准，此次降准选在下午，由央行行长在国务院新闻发布会上宣布，体现了政府想要改善近期较为薄弱市场预期的意愿。我们相信金融市场信心或在政府已发布以及预计继续发布的一系列提振信心的政策举动下有所改善，尽管更为持久的信心恢复还有待房地产行业的恢复和更为全面的经济复苏。 与此同时，央行宣布 1 月 25 日起下调支农支小再贷款、再贴现利率 25 个基点。由于去年 11 月起经济动能有所减弱，尤其是 CPI 和PPI 连续三个月录得双负读数，再加上美联储态度转鸽，市场上一直期待央行在 1 月会降息。然而央行在一月维持 MLF 和 LPR 利率不变，仅定向小幅下调这些结构性工具的利息，体现了被市场所忽视的息差压力在降息决定中的重要性。此外，潘行长亦宣布将设立信贷市场司，重点做好科技金融、绿色金融、惠普金融、养老金融和数字金融五篇大文章相关工作，并将惠普小微企业贷款的认定标准从单户授信不超过 1000 万元提高到了 2000 万元。我们相信结构性工具对经济的支持作用也会继续增强，或有新的结构性政策工具的设立。 往前看，我们维持货币政策至少在上半年维持宽松的基本观点，预计上半年或还有一次 25-50 个基点的降准。央行在 1 月份没有如市场预期般降息，再加上去年 11 月底适度平滑信贷波动的表示令市场担心央行是否已提早退出政策刺激。此次发布会上的一系列政策安排基本消除了市场上对此的担忧。基于较为脆弱和不平衡的复苏局面，我们相信宽松的货币政策至少在今年上半年得以维持。上半年或还有一次降准，在 25-50 个基点之间。具体降准幅度或与 MLF 续作程度相关。在降息方面，尽管潘行长表示中美货币政策周期的差趋于收敛，有利于增强中国货币政策操作的自主性，但是我们认为息差压力（尤其在存量贷款年初重新定价的背景下）仍是制约央行降息决定的重要因素。也就是说，我们不排除今年接下来降息的可能，但从概率和空间上来说要小于降准。如有必要（经济动能和通胀迟迟不能反弹、以及息差有所修复），央行或降息（以 MLF 利率为基准）10 个基点。此外，央行也将使用结构性工具帮助改善信贷需求。 投资风险：政策刺激和成效不及预期、房地产行业迟迟不能企稳、消费复苏动能转弱、地缘政治风险。 浦银国际 政策点评 央行宣布降准 50 个基点，预示货币政策将继续维持宽松 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 1 月 24 日 扫码关注浦银国际研究 2024-01-24 2 宏观经济 | 政策点评 图表 1：央行 1 月 24 日宣布降准 50 个基点 图表 2：商业银行净息差已降至历史最低，制约降息空间 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 68101214161820222004/22009/22014/22019/22024/2%012345671.71.92.12.32.52.72.93.13.33.52010/122013/122016/122019/122022/12商业银行净息差1年期MLF利率1-3年贷款利率（右轴）%% 2024-01-24 3 宏观经济 | 政策点评 图表 3：近期相关报告列表 时间 标题 2024 年 1 月 17 日 四季度经济增速略弱于预期，但 12 月数据初显政策成效 2024 年 1 月 5 日 月度宏观洞察：静候佳音 2023 年 12 月 15 日 11 月实体经济数据点评：需求疲软导致复苏动能减弱 2023 年 12 月 13 日 中央经济工作会议解读：高质量发展背景下的适度政策刺激 2023 年 12 月 1 日 2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023 年 11 月 15 日 10 月实体经济数据点评：不均衡复苏继续，但动能略微下滑 2023 年 11 月 7 日 月度宏观洞察：渐入佳境 2023 年 10 月 18 日 三季度经济增速数据好于预期。政策或进入“边走边看“模式 2023 年 10 月 6 日 国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏 2023 年 9 月 26 日 月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023 年 9 月 15 日 央行再次降准，实体经济数据大多好于预期，政策接下来怎么走？ 2023 年 9 月 13 日 城中村改造对经济的影响有多大？ 2023 年 9 月 1 日 月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023 年 8 月 9 日 7 月通胀数据点评：细节好于整体读数，政策仍需继续发力 2023 年 8 月 2 日 央行工作会议解读：下半年货币政策怎么走？ 2023 年 7 月 31 日 月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023 年 7 月 25 日 7 月政治局会议解读：将防范化解风险放在更重要位置 2023 年 7 月 20 日 解读中央促进民营经济发展重磅文件 2023 年 7 月 19 日 促家居消费政策细节发布，扩大内需仍需更多政策支持 2023 年 7 月 11 日 中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？ 2023 年 7 月 7 日 汇率因素推动外汇储备上升，人民币中期或升值 2023 年 6 月 28 日 月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023 年 6 月 5 日 2023 年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 2024-01-24 4 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及