非银金融行业资管通鉴系列二十：日本篇，以个人和机构业务双轮驱动的野村资管

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《资管通鉴 系列十九：日本篇，以多元化业务弱化周期波动的大和资管》2023-12-19 《资管通鉴系列十八：新形势下，浅析国内保险资管行业格局与发展路径》2023-09-25 《资管通鉴系列十七：总结篇，欧洲资管市场的微观实践》2023-06-03 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 李思倩 lisiqian@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 野村资管是野村控股投资管理部门的核心资管平台。1）发展历程方面，野村资管由野村证券将资管业务剥离后成立的野村信托和野村投资于 1997 年合并成立，后依托集团协同、ETF 产品创新和全球化扩张发展成为日本最大的资管公司，目前资管板块对于集团的税前利润贡献占比超 40%。2）股权结构方面，野村控股对其拥有绝对控制权，从而确保集团和资管公司战略一致和内部资源共享。3）公司治理方面，野村资管设立了股东、董事会和执行董事三层架构，执行董事半数以上源于母公司人才输出，其余高管则在野村资管具备长期任职经历。4）公司战略方面，野村资管制定了以客户为中心的九大经营方针，同时基于产品业绩设定了可量化的 KPI 以监测经营方针执行情况，贯彻以客户利益为出发点的经营理念。 ⚫ 野村资管利润兑现于规模增长和成本管控共振。1）财务表现方面，2004-2022 年野村资管营业收入和净利润分别以 6.3%、14.7%的年化增速增长至1320.21、260.64 亿日元，净利率和 ROE 分别提升至 19.7%、29.7%，但在不同阶段盈利能力受市场周期和政策影响呈现波动上升态势。2）商业模式方面，基于投资信托 AUM 的投资信托管理费是主要收入来源，占比基本维持80%以上，成本端则由以产品运营为主的营业支出和以员工薪酬为主的一般管理费用构成，成本管控叠加规模效应兑现推动单位 AUM 对应的成本持续下降。3）利润来源分拆来看，费率长期下行趋势下，AUM 扩张成为收入增长核心驱动，2003-2022 年公司 AUM 以 7.4%的年化增速增长至 60.54 万亿日元，其中投资信托以公募股票投资信托为主要产品形态，底层资产则以日本股票为主要投向。4）微观产品方面，作为日本最早推出 ETF 的资管公司，野村资管通过产品创新形成挂钩各类资产的产品矩阵，目前 NEXT FUNDS 作为旗下 ETF 产品系列在本土已形成领先优势，市场份额超 45%。 ⚫ 野村资管在日本资管行业低迷时期通过投研、产品、销售端多措并举提升业务实力，并通过集团协同扩大服务半径巩固国内领先地位，全球化扩张战略推动其成为世界级资管公司。1）顺应居民资产迁移和人口老龄化带来的财富管理需求增长趋势，通过实施“资产管理能力提升项目”、拓宽产品体系、拓展银行和日本邮政等分销渠道、加强与客户和销售机构之间的定期交流来全方位夯实资管业务基本功。2）2001 年日本 DC 养老金计划引入为资管行业带来新的发展机遇，野村资管协同集团其他子公司为养老金客户提供从方案设计、产品提供到投资者教育等一站式综合解决方案。3）通过并购、设立海外子公司和合资公司完善分销网络和产品体系，集团层面的兼并收购进一步提升其专业能力，推动野村资管发展成为全球领先的资管公司。 ⚫ 风险提示：资产规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。 ＃title＃ 资管通鉴系列二十： 日本篇，以个人和机构业务双轮驱动的野村资管 ＃createTime1＃ 2024 年 1 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、公司介绍：野村控股旗下核心的资管子公司................................................... - 4 - 1.1、野村控股：日本领先的综合性金融服务集团 ............................................ - 4 - 1.2、野村资管：野村控股下设的核心资管子公司 ............................................ - 6 - 1.3、股权结构：母公司野村控股拥有绝对控制权 ............................................ - 8 - 1.4、治理结构：核心高管多源于母公司人才输出 ............................................ - 8 - 1.5、公司战略：以客户利益为出发点的经营理念 .......................................... - 11 - 2、业务模式：规模增长叠加成本管控兑现利润................................................. - 13 - 2.1、财务表现：受市场周期影响呈震荡上升态势 .......................................... - 13 - 2.2、商业模式：投资信托管理费收入为核心支柱 .......................................... - 14 - 2.3、利源分拆：公募股票投资信托驱动规模增长 .......................................... - 18 - 2.4、微观产品：依托 NEXT FUNDS 形成领先优势 ....................................... - 22 - 3、日本资管公司如何应对经济周期波动 ............................................................ - 25 - 3.1、围绕产品和渠道端全方位夯实基本功 ..................................................... - 26 - 3.2、协同整合集团内部资源拓宽服务半径 ..................................................... - 28 - 3.3、新设子公司和合资公司实现全球扩张 ..................................................... - 31 - 4、风险提示 ............................................................................................................ -