宏观经济周报：海外制造业景气回升，国内货币政策发力

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国 1 月密歇根大学消费者信心及预期指数均超预期回升，进一步印证了此前褐皮书对消费的乐观判断，当月Markit 制造业和服务业 PMI 指数亦均超预期回升，分别录得 50.3和 52.9。欧洲方面，欧元区 1 月制造业 PMI 指数超预期回升至46.6，尽管仍处收缩区间，但边际改善力度明显提升，同期德国制造业 PMI 指数同样是大幅修复，录得 45.4。  就国内环境而言，增量呵护政策的推出以及既有呵护政策的持续落地无疑是关注的焦点，尽管高频数据总体和缓表明既有政策效果仍需等待，但是管理层稳经济、稳预期的信号则在不断强化，李强总理指出“要更好发挥宏观调控作用”，“切实巩固和增强经济回升向好态势”，其在国常会上除布置全面推进乡村振兴举措等工作外，再度提及资本市场，表明管理层对稳定资本市场预期的关注。在货币政策方面，央行宣布将于 2024 年 2 月 5 日下调法定存款准备金率 50bp，高于近来 25bp 的调整力度，同时下调支农支小再贷款和再贴现利率 25bp，央行的政策呵护具有相当的信号意义，除提振市场预期外，还可直接降低银行系统的负债成本，以便在银行净息差收窄的情况下，进一步推动社会综合融资成本的降低，而且也有利于信贷在调结构方面效果的显现。展望来看，海外去库存周期的终结、国内“三大工程”的对冲、货币政策的加力呵护以及经济内生修复的延续将支持国内经济扩张动能的强化。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交继续小幅反弹，农产品批发价格 200 指数重拾升势。中游方面，钢铁价格微幅震荡，水泥价格略有下行。上游方面，动力煤价格延续弱势，焦煤价格略有反弹，有色金属价格弱势波动，贵金属价格开始回落，原油价格低位反弹。 风险提示：美欧经济超预期放缓 海外制造业景气回升 国内货币政策发力 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2024 年 01 月 25 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180013-Feb-1913-Jun-1913-Oct-1913-Feb-2013-Jun-2013-Oct-2013-Feb-2113-Jun-2113-Oct-2113-Feb-2213-Jun-2213-Oct-2213-Feb-2313-Jun-2313-Oct-23动力煤（元/吨） 8001300180023002800330038004300480023-Jan-1923-May-1923-Sep-1923-Jan-2023-May-2023-Sep-2023-Jan-2123-May-2123-Sep-2123-Jan-2223-May-2223-Sep-2223-Jan-2323-May-2323-Sep-2323-Jan-24焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 304050607080901001000110012001300140015001600170018001900200031-Mar-1930-Jun-1930-Sep-1931-Dec-1931-Mar-2030-Jun-2030-Sep-2031-Dec-2031-Mar-2130-Jun-2130-Sep-2131-Dec-2131-Mar-2230-Jun-2230-Sep-2231-Dec-2231-Mar-2330-Jun-2330-Sep-2331-Dec-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018005-Apr-1905-Jul-1905-Oct-1905-Jan-2005-Apr-2005-Jul-2005-Oct-2005-Jan-2105-Apr-2105-Jul-2105-Oct-2105-Jan-2205-Apr-2205-Jul-2205-Oct-2205-Jan-2305-Apr-2305-Jul-2305-Oct-2305-Jan-24天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-232-Jan-24华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 图 7：国内铜价 图 8：国