深耕汽车测评业务，智能化助力公司二次成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国汽研（601965.SH） 2024 年 1 月 25 日 买入（首次） 所属行业：汽车/汽车服务 当前价格(元)：19.45 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.97 8.23 3.93 相对涨幅(%) 8.53 15.89 14.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中国汽研（601965.SH）：深耕汽车测评业务，智能化助力公司二次成长 投资要点  行业领先的独立第三方汽车检测机构，业绩增长稳健。公司营收稳步增长，2013-2022 年营收从 15.00 亿提升至 32.91 亿，CARG 达 9.12%。高毛利率业务占比提升拉动公司总体毛利率提升，技术服务业务毛利率超 45%，2013-2022 年技术服务业务营收占比从 44.7%提升至 84.4%。公司重视科技创新，持续加大研发投入，2018-2022 年研发费用率为 2.85%/3.61%/4.84%/4.86%/6.56%。控股股东中国中检有望持续赋能公司汽车测评业务。  智能化背景下，检测行业具备较大成长空间。强检方面，2020-2023 年新能源车申报数量为 0.25/0.32/0.40/0.48 万辆，CAGR 达 25%。新能源汽车增加三电系统等检测项目，理论上具有较高单车价值量，同时智能化加速渗透或提供增量强检项目。强检行业资质壁垒高，国内仅 6 家机构具备全资质。非强检方面，智能网联化有望推动非强检市场规模扩张。  公司技术实力雄厚，具备新能源、智能化测评能力。公司拥有 9 个国家级科研平台。新能源测评能力方面，公司下辖风洞中心、氢能质检中心等，检测范围覆盖乘用车、商用车及客车。智能化测评方面，公司 2014 年成立智能汽车测评中心，2018 年发布 i-VISTA 智能汽车指数并持续升级更新，i-VISTA 智能汽车指数的测评项目全面、实验场景丰富，有望持续提高公司智能测评品牌价值。  盈利预测与投资建议：我们认为检测行业具备较大成长空间，公司为汽车测评龙头，技术实力雄厚。公司拥有 9 个国家级科研平台，并具备新能源、智能网联相关检测能力，智能化背景下公司有望获得成长新动能。预计 2023-2025 年公司营收分别为 40.1、46.7、55.3 亿元，对应的归母净利润分别为 8.2、10.0、12.1 亿元。基于 2024 年 1 月 24 日收盘价 19.45 元，对应 PE 分别为 23.7、19.6、16.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新车申报数量不及预期、新能源渗透率不及预期、新项目扩展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,004.25 流通 A 股(百万股)： 982.42 52 周内股价区间(元)： 17.70-25.55 总市值(百万元)： 19,531.31 总资产(百万元)： 8,209.05 每股净资产(元)： 6.23 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,835 3,291 4,010 4,670 5,526 (+/-)YOY(%) 12.2% -14.2% 21.9% 16.5% 18.3% 净利润(百万元) 692 689 823 996 1,212 (+/-)YOY(%) 23.9% -0.4% 19.4% 21.0% 21.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.69 0.69 0.82 0.99 1.21 毛利率(%) 33.4% 44.1% 41.8% 42.7% 43.3% 净资产收益率(%) 12.6% 11.6% 12.7% 13.9% 15.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-122023-042023-082023-12中国汽研沪深300 公司首次覆盖 中国汽研（601965.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行业领先的独立第三方汽车检测机构，业绩增长稳健 .................................................... 4 1.1. 深耕汽车行业 50 年，提供全面检测业务 ............................................................. 4 1.2. 技术服务与装备制造双支柱，技术服务业务为公司核心业务 ............................... 4 1.3. 业绩稳步增长，技术服务业务为核心业务 ............................................................ 5 1.4. 控股股东中国中检赋能公司测评业务 ................................................................... 7 1.5. 实施股权激励计划，激发企业活力 ....................................................................... 7 2. 智能化背景下，检测行业具备较大成长空间 .................................................................. 8 2.1. 强检行业仍有成长空间 ......................................................................................... 8 2.1.1. 受益智能化，强检业务有望迎来量价齐升................................................... 8 2.1.2. 强检行业具有高壁垒，目前仅有 6 家全资质机构 ..................................... 12 2.2. 智能网联化有望推动非强检市场规模扩张 ..........................