点评“研究将市值管理纳入央企负责人考核”：2024，央企的机会在哪里？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 01 月 24 日 2024，央企的机会在哪里？ —— 点评“研究将市值管理纳入央企负责人考核” 相关研究 《 中 国 特色 估 值体 系 的商 业逻 辑 》20240111 《央企 ROE 拐点清晰，2024 有望再挑大梁-—— 国资委中央企业负责人会议点评》20231227 《国之大者、财政担当 —— 国有经济如何反哺财政？》20231024 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 联系人 楼金灏 (8621)23297818× loujh@swsresearch.com 本期投资提示：  事件 1：2024 年 1 月 24 日上午，国务院国资委在新闻发布会上称：“着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报”、“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，引发投资者高度关注。  事件 2：2024 年 1 月 23 日，证监局主席易会满主持召开党委扩大会议强调：“加快建设中国特色现代资本市场”、“大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。”  央企 ROE：拐点率先出现、绝对水平最高、回升确定性强。【1】截止 2023Q3，剔除金融后 A 股央企整体 ROE-TTM 环比回升 0.3PCT 至 8.7%（图 1），拐点率先出现，绝对水平亦位列各类企业首位。展望 2024，国资委在此前召开的中央企业负责人会议上明确要求：“净资产收益率同比改善”，央企 ROE 继续回升的确定性强。【2】在中期内，国资委明确：“提升增加值，提高中央企业对国民经济增长的贡献度”，经济复苏阶段央企利润增速有望持续领先。【3】国资委继续强调价值创造：“坚决遏制盲目投资冲动，减少低效无效资本占用，形成更多有利润的收入、有现金流的利润”，和资本市场对央企上市公司的期待高度一致。  性价比再度凸显，考核市值或将成为新一轮央企价值重估的关键催化。2022 年 11 月 21日易会满主席初次提出“中特估”时，A 股央企 PE、PB 分别为 9.01、0.93；截止最新，市场持续调整后央企整体 PE、PB 回到了 9.80、0.95，与当初基本持平，其性价比依旧凸显。此外，自 2023 年初国资委将考核体系更新为“一利五率”后（图 2），本次首次明确表示“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，以此为指挥棒引导上市公司“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度”。极高的安全边际+ROE 持续改善的预期+考核市值的政策催化，央企新一轮价值重估值得期待。  政策逻辑+市场逻辑双轮驱动，高股息央企依旧是攻守兼备的最佳选择。一方面，聚焦价值创造考核 ROE&现金流，央企拥有持续高分红的能力；另一方面，经济转型过程中需要财政来源多样化，央企高分红的动力也空前高涨：除金融后 A 股央企整体分红比例自2019 年的 29.6%迅速攀升至 2022 年的 52.4%，年均上行 7.6PCT（图 3）。分红比例上调为持有央企提供了额外回报：在维持股息率不变的假设下，若除金融后 2023 年央企整体分红率自 52.4%继续上行 7.6PCT 至 60.0%，则对应资本利得为 14.5% —— 叠加持有获得的股息及 ROE 改善后利润的成长，持有高股息央企的潜在回报水平相当可观。我们筛选重点高股息央企，具体见表一。  绝对低估值央企具备修复空间。A 股央企内部估值同样分化，以大建筑为代表的部分央企估值极低，具备较大修复空间。此外，若后续“将市值管理纳入考核”的政策落地，此类上市公司深度破净，也是市值管理动力最强、边际改善最大的方向。我们筛选深度低估值央企，具体见表二。  风险提示：国企改革政策推出的节奏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 图 1：央企 ROE：拐点率先出现、绝对水平最高、回升确定性强 资料来源：WIND，申万宏源研究 图 2：2022-2024 央企考核指标体系变迁 图 3：A 股实体类央企整体分红率快速提升 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 1：筛选重点高股息央企 代码 证券简称 行业 总市值 （亿） PE-TTM PB 股息率-TTM 预测净利润增速 2022-2025 000708.SZ 中信特钢 钢铁 667 11.2 1.8 5.3 5.2% 600282.SH 南钢股份 钢铁 218 12.5 0.8 7.1 12.7% 600236.SH 桂冠电力 公用事业 432 38.3 2.6 5.1 1.0% 600863.SH 内蒙华电 公用事业 257 10.8 1.6 4.2 25.8% 688009.SH 中国通号 机械设备 447 12.4 1.0 4.0 8.1% 002080.SZ 中材科技 建筑材料 241 8.6 1.3 4.6 6.4% 601006.SH 大秦铁路 交通运输 1,164 10.1 0.9 6.3 4.7% 001965.SZ 招商公路 交通运输 617 11.1 1.1 4.1 10.8% 601598.SH 中国外运 交通运输 395 10.7 1.1 4.5 2.5% 601088.SH 中国神华 煤炭 6,876 11.7 1.7 7.4 -2.0% 601857.SH 中国石油 石油石化 13,287 8.3 0.9 5.9 7.4% 600938.SH 中国海油 石油石化 10,046 7.7 1.6 5.8 0.6% 600941.SH 中国移动 通信 20,772 15.7 1.6 4.3 8.1% 601728.SH 中国电信 通信 4,932 16.4 1.1 4.1 10.7% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 601398.SH 工商银行 银行 17,713 4.9 0.5 6.1 2.9% 601939.SH 建设银行 银行 16,601 5.0 0.6 5.9 4.7% 601288.SH 农业银行 银行 13,124 4.9 0.6 5.9 4.1% 601988.SH 中国银行 银行 12,070 5.3 0.6 5.7 3.1% 601658.SH 邮储银行 银行 4,442 5.1 0.6 5.8 6.6% 601328.SH 交通银行 银行 4,337 4.6