快手W(01024.HK)23Q4业绩前瞻：收入侧稳健增长，利润侧释放节奏良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月24日买 入1快手-W（01024.HK）23Q4 业绩前瞻：收入侧稳健增长，利润侧释放节奏良好 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn事项：快手（01024.HK）即将发布 2023 年四季度业绩公告。国信互联网观点：总览：预计 23Q4 收入同比+16%，经调整利润 35 亿。我们预计 23Q4 公司实现总营收 327 亿元，同比+16%。预计毛利润 170 亿元，毛利率 52%，同比+6pct，环比+0.3pct，分成比例以及带宽服务器成本继续优化。四季度买量旺季流量成本较高，我们预计公司 23Q4 销售费用环比有提升，为 100 亿元，同比+3%，环比+12%。销售费率 31%，同比-4pct，环比-1pct。预计四季度经营利润 25 亿元，其中国内经营利润 39 亿。预计经调整净利润 35 亿元，经调整净利润率 11%，同比+11pct，环比-1pct。预计 23 年经调整利润可达 94 亿元。流量侧：预计公司用户数持续增长，日均时长维持 120 分钟以上。预计 23Q4 快手 DAU 可达 3.85 亿，同比+5%。预计 MAU 6.8 亿，单用户日均时长预估为 120 分钟以上。商业化：预计业务稳健增长。1）电商：预计 23Q4 电商业务发展势头足，GMV 达 4061 亿元，同比+30%。预计 23Q4 其他收入（主要为直播电商）实现营收 43 亿元，同比+35%。公司其他收入受到游戏业务的影响，预计剔除游戏业务，公司电商收入同比增长 40-45%。预计电商佣金率 1.1%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。环比下降体现大促季标品销售额占比提升。2）广告：预计 23Q4 营收 184 亿元，同比+22%。我们预计四季度快手总流量同比持平。在总时长增长趋缓下，快手电商 GMV 增长驱动内循环广告增长，外循环广告逐步释放潜能。我们预计 23Q4 快手外循环广告同比增长 15%。3）直播：预计 23Q4 直播业务实现营收 100 亿元，同比基本持平，环比+3%。当前快手持续强化直播生态治理。投资建议：公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。在经营杠杆释放下，我们预计公司 25 年毛利率可在 55-60%，经调整利润率可在 15-20%。考虑到公司成本费用控制优秀，预计 23 年调整后净利润为 94 亿人民币，上调幅度为 7%；考虑到公司主营业务广告等为顺周期业务，在当前宏观环境下，我们预计 24/25 年调整后净利润 152/233 亿元，下调幅度 19%/16%。维持目标价 70-93 港币，继续维持“买入”评级。评论： 整体：预计 23Q4 收入同比+16%，经调整利润 35 亿我们预计 23Q4 公司实现总营收 327 亿元，同比+16%，环比+17%。预计毛利润 170 亿元，毛利率 52%，同比+6pct,环比+0.3pct，分成比例以及带宽服务器成本继续优化。四季度买量旺季流量成本较高，我们预计公司 23Q4 销售费用环比略有提升，为 100 亿元，同比+2.7%，环比+12%。销售费率 31%，同比-4pct，环比-1pct。预计四季度经营利润 25 亿元，其中国内经营利润 39 亿。预计经调整净利润 34.6 亿元，经调整净利润率 10.6%，同比+11pct，环比-1pct。 预计 23 年全年经调整利润达到 94 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：快手营业收入及增速（亿元、%）图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 流量侧：预计 DAU 同比增长 5%，单用户日均时长达 120 分钟以上公司运营端持续增长，日均时长维持 120 分钟以上。预计 23Q4 快手 DAU 可达 3.85 亿，同比+5%，环比-0.5%。预计 MAU 6.8 亿，单用户日均时长维持在 120 分钟以上。单 DAU 销售费用同比继续优化，环比上升体现四季度买量旺季流量成本较高，预计 23Q4 为 26 元，同比-2%，环比+12.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：快手 DAU 及增速图6：快手人均日时长及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 商业化：预计业务稳健增长预计 23Q4 电商业务发展势头足，GMV 达 4061 亿元，同比+30%，环比+40%。预计 23Q4 其他收入（主要为直播电商）实现营收 43 亿元，同比+35%，环比+20%。公司其他收入受到游戏业务的影响，预计剔除游戏业务，公司电商收入同比增长 40-45%。预计电商佣金率 1.1%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。环比下降体现大促季标品销售额提升。预计 23Q4 广告业务收入同比增长 22%。预计广告营收 184 亿元，同比+22%，环比+25.5%。我们预计四季度快手总流量同比持平。在总时长增长趋缓下，快手电商 GMV 增长驱动内循环广告增长，外循环广告逐步释放潜能。我们预计 23Q4 快手外循环广告同比增长 15%。预计 23Q4 直播业务实现营收 100 亿元，同比基本持平，环比+3%。当前快手持续强化直播生态治理。图7：快手广告收入及增速图8：快手其他收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：快手电商 GMV 及增速图10：快手直播收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：利润释放空间弹性大，继续维持“买入”评级公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。在经营杠杆释放下，我们预计公司 25 年毛利率可在 55-60%，经调整利润率可在 15-20%。考虑到公司成本费用控制优秀，预计 23 年调整后净利润为 94 亿人民币，上调幅度为 7%；考虑到公司主营业务广告等为顺周期业务，在当前宏观环境下，我们预计 24/25 年调整后净利润 152/233 亿元，下调幅度19%/16%。维持目标价 70-93 港币，继续维持“买入”评级。 风险提示政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的