中远海能(1138.HK)业绩快报点评：扣非业绩符合预期，油运供需继续向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中远海能（1138） 扣非业绩符合预期，油运供需继续向好 ——中远海能业绩快报点评 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 公司 2023 年业绩同比大增，扣非净利符合预期，其中油价波动导致 2023Q4 旺季不旺。预计未来数年供需将继续向好，油运业景气上升与持续或将超预期。 摘要： [Table_Summary]  未来数年油运业供需将继续向好，维持增持。油运业过去一年产能利用率已明显提升至阈值附近，运价中枢上升弹性增大，油运公司盈利能力已显著上升。预计未来数年油运业供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。预计 2023 年公司扣非业绩同比大增，符合预期。考虑非经下调 2023 净利预测至 35（原 46）亿元人民币，维持 2024-25 年 72/86 亿元人民币。维持目标价 11.87 港币。  2023Q4 扣非净利符合预期。公司发布 2023 年业绩快报，预计全年实现归母净利 31-39 亿元人民币，同比增长 113%-168%；扣非归母净利39-47 亿元人民币，同比增长 180%-238%，符合预期。其中，公司2023 年非经营性净损失 7.5 亿元人民币。1）2023 年上半年老旧船处置收益约 4 亿元；2）因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失，以及第三方索赔预计损失等，估算公司 2023Q4 大额计提减值或近 12 亿元人民币。若剔除非经，估算公司 2023Q4 归母净利 6-14 亿元,盈利中枢仍逆势保持稳定，符合我们预期。  油价波动致旺季不旺，公司 Q4 逆势稳定盈利。2023 下半年中东减产油价高企抑制贸易，其中 Q4 虽油价回落但贸易恢复仍缓慢致旺季不旺，市场预期充分。1）外贸：单季度毛利分别为 12.2/15.5/7.15/7.1亿元人民币，对应 VLCC TCE 均值(滞后 1 个月)为 3.4/5.1/3.1/2.9 万美元。2）内贸：单季度毛利分别为 2.8/4.2/4.2/3.8 亿元人民币；3）LNG：单季度净利分别为 2.0/2.1/2.1/1.7 亿元人民币，继续稳定盈利。  红海局势升级或助力淡季表现，更重要验证产能利用率已处阈值附近。近期红海局势升级，小船运价高企，或助力公司淡季业绩表现。但我们认为更重要的是，淡季运价弹性将再次验证油运产能利用率已处阈值附近，即对未来供需改善将非常敏感。我们认为未来数年油运业供需将继续向好，景气上行与持续将超预期。中远海能船队结构与行业相近，将充分受益于行业景气上行。估算 VLCC TCE每升 1 万美元/天，中远海能净利润将增加 10 亿元人民币。2023 年公司出台股权激励计划，彰显公司对油运业景气持续上升的信心。  风险提示。经济波动,环保新政实施不及预期,地缘形势,安全事故。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 7.44 2024.01.24 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 6.42-9.32 当前股本（百万股） 4,771 当前市值（百万港元） 35,495 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 油 运 盈利 弹性 初现 ，战 略布 局 超级 牛市2023.02.03 油运复苏开启，业绩逐季上行 2022.11.03 油运复苏已开启，需求意外在路上 2022.10.20 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,699 18,658 22,912 28,704 31,511 (+/-)% -22.5% 46.9% 22.8% 25.3% 9.8% 毛利润 -4,517 2,749 4,607 9,173 10,984 净利润 -4,975 1,457 3,538 7,202 8,584 (+/-)% -310% -129% 143% 104% 19% PE -12.3 42.1 17.4 8.5 7.2 PB 2.1 1.9 1.8 1.7 1.5 -34%-21%-9%3%16%28%2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/1252周内股价走势图中远海能恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 中远海能（1138） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：过去一年油运业景气上升，公司盈利中枢同步上升 图 2：公司分业务盈利：内贸与 LNG 稳定，外贸弹性充足 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 备注：2021 为剔除近 49.6 亿元船舶资产减值后的 ROE 估算值。 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图 3：中远海能是航运股中的“油运 ETF”，船队均为油轮 图 4：公司内贸油运和 LNG 毛利率稳定，外贸油运弹性充分 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图 5：高油价抑制旺季升幅，供需支撑淡季不淡 图 6：全球原油海运量：2023 下半年高油价影响贸易需求 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，IEA，国泰君安证券研究 图 7：俄罗斯与欧洲原油贸易均“舍近求远” 图 8：全球油运平均航距：估算 2023 年较 2019 年拉长超7% 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，IEA，国泰君安证券研究 -20-1001020302017-122019-062020-122022-062023Q4E单季归母净利润（亿元）-10-50510152022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E净利润（亿元）外贸油运（估算值）内贸油运（估算值）LNGVLCC71%苏伊士型船4%阿芙拉型船7%巴拿马型船10%灵便型及以下船8%中远海能船队结构-50%0%50%100%201720182019202020212022外贸油运内贸油运LNG-505101522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01TCE（万美元/