珍酒李渡(6979.HK)酒中珍品，逆势启航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 珍酒李渡 (6979 HK) 港股通 酒中珍品，逆势启航 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 10.83 2024 年 1 月 24 日│中国香港 饮料 竞合闯关，珍酒李渡逆势启航 23 年白酒行业呈现分化复苏态势，短期需求修复仍值得期待；中长期视角下，酱酒行业迈入有序发展期，精细化竞争推动从“横向扩张”走向“纵向扩张”。公司搭建覆盖四大品牌产品矩阵，完成“旗舰珍酒、国宝李渡、地区领先湘窖及开口笑”三级增长引擎的布局，覆盖市场主流的三种香型及全价格带，有望实现轮动放量。展望来看，公司品牌端具备独特的基因与多元化的营销体系，区域与产能扩张有望不断落地，为公司后续发展提供有力支撑。我们预计公司 23-25 年 EPS 为 0.50/0.61/0.74 元，参考可比公司 24 年 PE 均值 16x（Wind 一致预期），我们给予珍酒李渡 24 年 16x PE，目标价 10.83 港元，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 手握重剑，品牌认可度与市场推广力表现亮眼 1）如何理解公司的品牌打造力？我们认为茅台的品牌溢出使得酱酒评价体系清晰，而珍酒前身为“异地茅台”试验，在产区/工艺/原料/风味上对标头部；李渡借助元窖文化支点，拥有难以复制的独特基因。公司还通过构建多元创新/在地化/立体化的全方位营销体系，成功实现费用投入向品牌价值转化。2）如何理解公司的区域推广力？公司创始人吴向东多年的白酒运作经验筑基公司经销合作优势，丰厚的渠道利润率、细致的小商服务模式共同铸就公司全国化的良好基础。河南等基本市场稳固，且根据区域经济/酱香氛围/价格带三重筛选，我们推演山东/福建/广东或成为新样板市场。 酱酒行业增长由粗放转向精细化，珍酒李渡多维度增长明确 展望后市，短期行业景气度处于磨底阶段，后续需求修复仍值得期待，公司提前发力、持续布局次高端/大众价位白酒产品（战略大单品珍十五一批价在 340 元左右、卡位次高端价格带；湘窖及开口笑为大众价位为主的区域品牌），短期周转加快，后续亦有望形成轮动放量效果，享受更广泛需求扩容。中长期看，酱酒行业由粗放式增长转为有序竞争，“酱香热”的底层支撑逻辑未变。珍酒有望同时受益酱酒扩容、行业集中度提升、自身区域拓张与产能扩建（预计 24 年前形成 2.6 万吨基酒产能），支撑后续发展。 盈利预测与估值 伴随酱酒行业竞争步入后半程，公司在积极的品牌投入、优秀的渠道和产品支撑下，具备较强成长能力。预计公司 23-25 年 EPS 为 0.50/0.61/0.74元，给予公司 24 年 16x PE，目标价 10.83 港元，“买入”。 风险提示：宏观经济不及预期、行业扩容不及预期、品牌拓展不及预期。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 10.83 收盘价 (港币 截至 1 月 23 日) 7.95 市值 (港币百万) 26,940 6 个月平均日成交额 (港币百万) 87.41 52 周价格范围 (港币) 6.76-13.18 BVPS (人民币) 3.66 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,102 5,856 7,031 8,403 10,095 +/-% 112.66 14.79 20.06 19.52 20.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,032 1,030 1,638 1,998 2,419 +/-% 98.47 (0.23) 59.02 21.97 21.09 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.37 0.50 0.61 0.74 ROE (%) (36.32) (19.38) 37.32 14.70 15.31 PE (倍) 22.09 19.76 14.44 11.84 9.78 PB (倍) (3.47) (6.20) 1.88 1.62 1.39 EV EBITDA (倍) 22.08 20.90 7.55 5.89 4.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 注：EPS (人民币，最新摊薄)取经调整后净利润/加权平均期末股本 (25)(8)102845Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24(%)珍酒李渡恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 珍酒李渡 (6979 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 著名企业家领衔，四大品牌融三香之韵 ........................................................................................................................ 4 管理层：经验丰富，股权激励护航公司成长 ......................................................................................................... 4 产品：全价位带布局，珍酒引领公司增长 ............................................................................................................. 5 渠道：精细化运作，保障渠道利润，深度服务小商 .............................................................................................. 7 如何理解珍酒李渡的品牌打造与区域推广能力？ ......................................................