爱柯迪(600933)业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱柯迪 600933.SH 事件：公司发布 2023 年度业绩预增公告。 ⚫ 业绩好于市场预期。2023 年预计营业收入 57.60-61.60 亿元，同比增长 35.0%-44.4%；预计归母净利润 8.85-9.45 亿元，同比增长 36.5%-45.7%；预计扣非归母净利润 8.40-9.00 亿元，同比增长 39.2%-49.2%；4 季度预计营业收入 15.25-19.25亿元，同比增长 23.1%-55.4%，环比增长-4.1%-21.0%；预计归母净利润 2.87-3.47亿元，同比增长 19.2%-44.0%，环比增长 42.4%-72.2%；预计扣非归母净利润2.51-3.11 亿元，同比增长 22.1%-51.2%，环比增长 26.3%-56.4%。2023 年公司新能源客户项目订单持续放量，单车配套价值持续提升，降本增效措施持续推进，促进公司业绩实现大幅增长。 ⚫ 积极丰富产品矩阵，新客户有望助力新能源业务量价齐升。公司持续推进产品及客户结构拓展，产品线基本实现新能源三电系统、热管理系统、智能驾驶系统、线控转向/制动系统、汽车结构件等领域全覆盖，不断提升单车价值量；客户逐步从 Tier 1 拓展至北美新能源汽车主机厂、蔚来、理想、宁德时代等新能源汽车客户。据公司公告，截至 2023 年 9 月，公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额约268.90 亿元，其中北美在手订单金额约 37.42 亿元，主要集中在未来 4-7 年内实现销售收入；公司力争至 2025 年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品营收占比超过 30%，2030 年占比达到 70%，预计新能源汽车零部件及结构件等新兴业务将成为公司未来重要增长点。 ⚫ 拟新设匈牙利工厂，全球化布局从北美拓展至欧洲。公司持续深化国际化布局，墨西哥工厂一期生产基地已于 2023 年 7 月投产，墨西哥二期新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目已启动建设，据可转债募集说明书，墨西哥二期项目总投资额 12.33 亿元，达产后将新增新能源汽车结构件产能 175 万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能 75 万件/年，预计新增年销售收入 14.39 亿元，年净利润 1.75 亿元。在北美布局基础上，据公司公告，公司拟在匈牙利设立子公司并建立生产基地，预计累计总投资额不超过 8600 万欧元，预计匈牙利基地将成为公司进一步拓展欧洲市场的新基点，有助于公司进一步开拓及巩固海外市场、更好地服务海外客户，提升公司整体竞争力。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率及费用率等，预测 2023-2025 年 EPS 1.01、1.28、1.63 元（原 0.95、1.25、1.60 元），按 23 年 PE 估值，可比公司 23 年 PE 平均估值 25 倍，目标价 25.25 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,206 4,265 5,960 7,485 9,330 同比增长(%) 23.7% 33.1% 39.7% 25.6% 24.7% 营业利润(百万元) 340 741 1,030 1,307 1,655 同比增长(%) -28.3% 117.7% 39.0% 26.9% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 310 649 910 1,153 1,459 同比增长(%) -27.2% 109.3% 40.3% 26.7% 26.5% 每股收益（元） 0.35 0.72 1.01 1.28 1.63 毛利率(%) 26.3% 27.8% 28.5% 29.3% 29.7% 净利率(%) 9.7% 15.2% 15.3% 15.4% 15.6% 净资产收益率(%) 6.9% 13.0% 15.7% 17.5% 19.7% 市盈率 53.3 25.5 18.1 14.3 11.3 市净率 3.6 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月23日） 18.4 元 目标价格 25.25 元 52 周最高价/最低价 26.11/17.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 89,722/89,722 A 股市值（百万元） 16,509 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 01 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -9 -10.72 -13.61 -13.52 相对表现% -6.91 -7.56 -6.64 9.19 沪深 300% -2.09 -3.16 -6.97 -22.71 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 新增订单及海外扩产将促进盈利增长 2023-11-02 预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将共同促进盈利快速增长 2023-08-26 业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将成为新的增长点 2023-07-15 业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点 买入 （维持） 爱柯迪动态跟踪 —— 业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年1月23日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E旭升集团60330515.320.750.871.131.4420.3917.5513.5810.63嵘泰股份60513321.650.721.061.582.1830.1420.5113.689.94华阳集团00290624.730.730.891.231.6134.0727.6920.0815.33拓普集团60168956.721.542.022.793.7736.7728.0820.3515.06伯特利60359657.881.612.112.813.6935.8927.4520.6215.7033.3725.2218.0413.67每股收益（元）市盈率调整后平均 爱柯迪动态跟踪 —— 业绩好于预期，预计海外业务将是新的增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代