爱柯迪(600933)23年业绩超预期，海外产能加速拓展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱柯迪 (600933 CH) 23 年业绩超预期，海外产能加速拓展 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.32 2024 年 1 月 24 日│中国内地 汽车零部件 公司预告 23 年归母净利 8.85-9.45 亿元，同比+35.5%~+45.7%，超预期 公 司 发 布 23 年 业 绩 预 告 ， 预 计 全 年 营 收 57.6-61.6 亿 元 ， 同 比+35.1%~+44.4%，归母净利润 8.85~9.45 亿元，同比+35.5%~+45.7%，超越我们业绩前瞻中 8.0~8.3 亿元的预期。基于对公司后续订单增长看好，我们 上 调 公 司 23~25 年 营 收 预 测 至 60.8/79.0/102.9 亿 元 （ 前 值 为59.7/72.6/88.8 亿元），上调公司归母净利润预测至 9.1/11.0/13.8 亿元（前值为 8.0/10.0/12.7 亿元）。可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 17.9倍，考虑到公司具备良好业绩兑现度，给予其 20%的可比估值溢价，公司24 年 21.5 倍 PE，目标价 26.32 元（前值 27.55 元），维持“买入”评级。 新能源产品持续放量，助力 Q4 单季度营收同比高增 公司预计 23Q4 单季度营收 15.25~19.25 亿元，中枢为 17.25 亿元，同/环比分别+39.2%/+8.4%。根据中汽协数据，23Q4 国内乘用车销量同/环比分别+20%/+15%；根据 Marklines 数据，北美（美国+墨西哥）Q4 环比 Q3产量环比-3.1%，欧洲 9-11 月三个月环比 6-8 月三个月乘用车产量+9%，预计公司 Q4 国内增量优于北美和欧洲。公司目前大件主要国内客户为理想，Q4 销量环比 Q3 +25%，预计贡献营收环比增量较多。 Q4 单季净利率预计环比提升，预计汇兑具备正向盈利贡献 公司预计 Q4 单季归母净利 2.87~3.47 亿元，中枢 3.17 亿元，同/环比+31%/+57%。单季归母净利率中枢为 18.4%，同/环比-1.1pct/+5.7pct，环比大增。公司中大件产品正处于量产爬坡阶段，特别是大件结构件产品，我们预计中大件顺利爬坡对于公司毛利率环比提升有正向贡献。23Q4 铝价和CCFI 出口集装箱综合运价指数环比 Q3 基本稳定，市场比较关注的红海冲突从 12 月中下旬开始，预计对公司海运费的影响从 24Q1 才开始体现，因此原材料和运费预计对公司 Q4 净利率影响较小。汇兑端，Q4 末环比 Q3末欧元升值 3.6%，美元贬值 1.4%，预计汇兑对公司 Q4 整体产生正向贡献。 新增匈牙利生产基地计划加速出海，控股股东增持彰显发展信心 公司面对国内内卷战略注重海外。1 月 3 日，公司公告拟投资 0.86 亿欧元建设匈牙利基地，首次在欧洲设置产能。此外墨西哥一期于 23Q2 投产，配套北美整车厂客户；墨西哥二期预计 24Q3 开工建设，25 年释放产值，生产中大件铝压铸产品；马来西亚生产基地也在推进中。国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，23H1 公司安徽含山一期开启建设，有望在 24H2 建成。国内外产能落地将是公司订单落地的保障。基于对公司发展的看好，公司控股股东爱柯迪投资 1 月 20 日公告，计划增持 1~2 亿元公司股份彰显信心。 风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.32 收盘价 (人民币 截至 1 月 23 日) 18.40 市值 (人民币百万) 16,509 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 107.45 52 周价格范围 (人民币) 18.05-25.72 BVPS (人民币) 6.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,206 4,265 6,077 7,899 10,290 +/-% 23.75 33.05 42.49 29.97 30.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 309.87 648.54 914.73 1,101 1,375 +/-% (27.24) 109.29 41.04 20.39 24.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.72 1.02 1.23 1.53 ROE (%) 6.95 12.00 14.47 14.81 15.60 PE (倍) 53.28 25.46 18.05 14.99 12.01 PB (倍) 3.62 3.05 2.61 2.22 1.88 EV EBITDA (倍) 23.62 14.14 10.96 8.83 7.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(16)(8)19Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)爱柯迪沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱柯迪 (600933 CH) 图表1： 爱柯迪：可比公司估值表 市值 EPS（当地货币 元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 601689 CH 拓普集团 625 2.03 2.80 28.0 20.2 002997 CH 瑞鹄模具 51 1.15 1.70 22.2 15.0 603348 CH 文灿股份 74 0.56 1.53 50.0 18.4 平均 250 33.4 17.9 注：数据截至 1 月 23 日收盘；EPS、PE 数据为 iFind 一致预期 资料来源：iFind，华泰研究 图表2： 爱柯迪 PE-Bands 图表3： 爱柯迪 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 014274154Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 爱柯迪55x45x35x25x20x08152330Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 爱柯迪4.3x3.7x3.0x2.4x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 爱柯迪 (600933 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2