指南针(300803)网信证券正式并表，短期业绩受资本市场活跃影响

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 计算机 2022 年 10 月 26 日 指南针 (300803) ——网信证券正式并表，短期业绩受资本市场活跃影响 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度收入 11.01 亿元，同比增加 48.62%；归母净利润 3.14 亿元，同比增加 91.89%；扣非净利润 3.08 亿元，同比增加 94.07%。  三季度受到资本市场活跃度影响，收入略低于预期。22Q3 公司实现营收 1.93 亿元，同比下降 3.26%，8、9 月网信证券净利息收入 277 万元、手续费及佣金净收入 495 万，剔除网信证券并表影响，原主业金融信息服务收入约 1.85 亿元，较 21Q3 的 1.99 亿元略下滑。22Q3 市场整体活跃量较差，A 股票总交易量同比 21 年下滑 29%，环比下降 3%，公司金融信息服务业务与资本市场景气度和交易量有较高的关联性，市场景气度和活跃度下降将影响产品需求。  并表后投入扩大，利润短期受到一定压力。22Q3 公司归母净利润-1043.2 万元，同比下降 132.05%，单季度亏损主要系网信证券并表所致。7 月 29 日公司正式并表网信证券，三季度公司在券商人员招聘、IT 设备上进行投入，导致费用率提升，影响利润表现。  网信证券 7 月交易功能入口开始测试，Q4 开始有望启动一定规模客户引流。指南针股票App 已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口，Q3 已开启自然流量导流实验，并取得了一部分导流数据，根据最新投资者交流公告，公司有望在今年四季度或明年年初启动一定规模的客户引流。  计划为高质量服务获客户，目标为一年扭亏，五年经纪业务进入行业前二十。根据公司投资者交流公告，公司可以通过赠送软件功能等作为导流动力。同时，公司不会用明显低于市场佣金水平的佣金费率来吸引客户开户，拟采用万二点五的佣金率，以高质量服务和业务协同来吸引客户。预计后续公司证券业务规划为：1、接收网信证券一年内实现扭亏；2、2025 年正式恢复，达到 10 亿收入，经纪业务排名到行业 40-50 名；3、2027 年经纪业务排名推进到前 20。  维持“增持”评级：由于 2022Q3 以来资本市场活跃度低于我们此前预测，小幅下调2022-2024 收入预测为 13.85、18.49、24.20 亿元，原预测为 14.71、19.56、25.44 亿元，考虑到公司可能加大对网信证券人员、IT 等建设投入，小幅下调 2022-2024 年归母净利润预测为 3.44、4.95、6.69 亿元，原预测为 3.61、5.22、7.01 亿元。详细见正文。对应 2022 年 PE 估值 52 倍。考虑到公司未来通过网信证券，将发挥咨询+证券的协同优势，长期取得行业以上增长，维持“增持“评级。  风险假设：金融咨询服务需求周期性，整合进度较慢风险，两融等业务开展不及预期风险。 市场数据： 2022 年 10 月 25 日 收盘价（元） 43.35 一年内最高/ 最低（元） 64.76/31.6 市净率 10.6 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 9648 上证指数/深证成指 2976.28/10639.82 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.11 资产负债率% 46.22 总股本/ 流通 A 股（百万） 407/223 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《指南针（300803）点评：金融信息服务业 务 高 增 ， 网 信 证 券 正 式 并 表 》 2022/08/21 《指南针（300803）深度：并购网信证券，开启新征程（Fintech 系列深度之十八）》 2022/05/23 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 胡雪飞 (8621)23297818× huxf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 932 1,101 1,385 1,849 2,420 同比增长率（%） 34.6 48.6 48.5 33.5 30.9 归母净利润（百万元） 176 314 344 495 669 同比增长率（%） 97.5 91.9 95.2 43.9 35.1 每股收益（元/股） 0.44 0.77 0.84 1.22 1.64 毛利率（%） 88.1 90.5 84.7 81.8 77.3 ROE（%） 13.7 18.8 21.1 23.3 24.0 市盈率 100 52 36 26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27-50%0%50%100%（收益率）指南针沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度收入 11.01 亿元，同比增加 48.62%；归母净利润 3.14 亿元，同比增加 91.89%；扣非净利润 3.08 亿元，同比增加 94.07%。 点评： 三季度受到资本市场活跃度影响，收入略低于预期。22Q3 公司实现营收 1.93 亿元，同比下降 3.26%，8、9 月网信证券净利息收入 277 万元、手续费及佣金净收入 495 万，剔除网信证券并表影响，原主业金融信息服务收入约 1.85 亿元，较 21Q3 的 1.99 亿元略下滑。22Q3 市场整体活跃量较差，A 股票总交易量同比 21 年下滑 29%，环比下降 3%，公司金融信息服务业务与资本市场景气度和交易量有较高的关联性，市场景气度和活跃度下降将影响产品需求。 并表后投入扩大，利润短期受到一定压力。22Q3 公司归母净利润-1043.2 万元，同比下降 132.05%，单季度亏损主要系网信证券并表所致。7 月 29 日公司正式并表网信证券，三季度公司在券商人员招聘、IT 设备上进行投入，导致费用率提升，影响利润表现。 图 1 指南针现金流口径的“收入-成本”错配 资料来源：Wind、申万宏源研究 网信证券 7 月交易功能入口开始测试，Q4 开始有望启动一定规模客户引流。指南针股票 App 已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口，Q3 已开启自然流量导流实验，并取得了一部分导流数据，根据最新投资者交流公告，公司有望在今年四季度或明年年初