指南针(300803)深耕金融信息服务二十余载，整合网信证券有望迎来第二增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/互联网软件与服务 证券研究报告 指南针（300803）公司研究报告 2022 年 12 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 27 日收盘价（元） 45.68 52 周股价波动（元） 34.50-64.76 总股本/流通 A 股（百万股） 407/392 总市值/流通市值（百万元） 18306/17612 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.39%-15.39%3.61%22.61%41.61%60.61%2021/12 2022/32022/62022/9指南针海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.9 -2.3 1.5 相对涨幅（%） -8.3 -4.5 2.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@haitong.com 证书:S0850516050002 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@haitong.com 证书:S0850518090004 深耕金融信息服务二十余载，整合网信证券有望迎来第二增长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  经营步入增长快车道。2019 年以来，随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实，公司营业收入和净利润开始全面复苏。2018 年-2021 年公司营业收入复合增速为 17.3%，归母净利润复合增速为 11.3%。2022 年前三季度国内证券市场波动加剧，公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求，营业收入和归母净利润仍实现大幅增长，实现营业收入 11.0 亿元，同比+49%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比+92%，业绩呈现一定α。  专注金融信息服务，收入占比超过 90%，并保持高毛利率。指南针品牌创建于 1997 年，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务。金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源，收入占比超过 90%。得益于公司新用户、存量用户、付费用户数量的稳定增长，2022 年上半年，金融信息服务业务实现收入 8.81 亿元，同比增长 73%，占营业收入的比重达 97%。公司近 10 年来毛利率维持在 80%以上，2022 年前三季度毛利率为 90.53%，为可比公司中最高。  重组网信证券，公司有望迎来第二曲线。公司于 7 月并表网信证券，同时计划定增募资 30 亿元，并全部用于增资网信证券。公司接手网信证券后，后续将按“五年三步走”规划，逐步恢复网信证券全线业务：（1）2022 年底前，规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务，实现扭亏为盈;（2）2024 年底前，丰富和完善网信证券现有业务版图，经纪业务达到中游水平;（3）2026 年底前，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司，经纪业务排名进入前 20。通过收购网信证券，公司能够在丰富业务结构的同时提升整体经营能力，优化产品服务效能，扩大用户服务半径。直接获取自身客户在从事证券交易过程中的手续费佣金和沉淀资金利息等收入，对上市公司将产生“从无到有”的改变，成为公司收入增长的第二曲线。  盈利预测及估值。基于公司依托网信证券进一步完善布局，整合上下游业务，充分发挥现有业务的协同效应，有望迎来公司第二成长曲线。我们预计2022E-2024E 年净利润分别为 3.47 亿、5.05 亿、6.71 亿，同比增长 96.7%、45.6%、32.9%，对应 EPS 分别为 0.85 元、1.24 元、1.65 元，对应 2019-2024年复合增长率为 41.0%。使用可比公司估值法，我们给予 2022 年1.6-1.7xPEG，对应 65.6-69.7xPE，合理价值区间 55.86-59.35 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：互联网金融政策收紧，数据和流量运营面临低于预期的风险；网信证券盈利不及预期，整合效果面临低于预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 693 932 1458 1923 2551 (+/-)YoY(%) 11.2% 34.6% 56.4% 31.9% 32.6% 净利润（百万元） 89 176 347 505 671 (+/-)YoY(%) -25.9% 97.5% 96.7% 45.6% 32.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.43 0.85 1.24 1.65 毛利率(%) 84.6% 88.1% 89.4% 90.3% 91.0% 净资产收益率(%) 8.0% 13.7% 20.3% 22.8% 23.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃指南针（300803）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 指南针：深耕金融信息服务二十余载 ......................................................................... 5 1.1 公司治理：管理层均为长期任职，股权结构集中 ............................................ 5 1.2 盈利能力：步入增长快车道 ............................................................................ 6 2. 金融信息服务业务：收入持续增长，产品线不断完善 ................................................ 7 2.1 产品与服务：定位明确，不断更新迭代 .......................................................... 8 2.2 成本端：费用率保持稳定，直销模式推高销售费用 ...................................... 10 3. 网信证券：经营待恢复，公司有望迎来第二曲线 ..................................................... 11 3.