Q3业绩短期承压，网信证券长期协同向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 46.50 元 指 南 针（300803） 计 算机 目标价： 55.90 元（6 个月） Q3 业绩短期承压，网信证券长期协同向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股(亿股) 2.23 52 周内股价区间(元) 31.72-63.69 总市值(亿元) 189.24 总资产(亿元) 26.58 每股净资产(元) 3.83 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年三季度业绩报告，前三季度，公司实现营业收入 11.0亿元，同比增长 48.6%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 91.9%。单 Q3实现营收 1.9 亿元，同比下降 3.3%；归母净利润亏损 1042.3 万元，同比下降132.1%。  Q3营收受市场活跃度低下拖累，网信业务恢复期利润端短期承压。1）营收端：三季度市场交易投资情绪较弱，公司核心业务金融信息服务受影响较大，拖累三季度业绩表现，若扣除网信证券 772.8 万元营收，公司主营业务单 Q3 同比-7.1%，带动前三季度营收增速较上半年大幅收窄。2）利润端：7月 29日网信证券并表，为尽快恢复网信证券经营，公司加大人才队伍建设、更新 IT 系统及技术设备迭代，同期新增证券业务相关成本支出体现在成本和管理费用中，单三季度管理费用同比+14.07pp至 21.3%；高投入短期拖累利润端，单三季度毛利率同比-3.90pp 至 83.9%；净利率同比-21.74pp 至 5.4%，预计随着网信证券业务逐步恢复，利润端将得到良好改善。  政策暖风频吹，资本市场活跃度持续提升。下半年以来，政策暖风频吹，10月16 日财联社报道监管表态将研究外资机构短线交易限制放松；10 月 20 日中证金下调转融通利率；10 月 21 日，沪深交易所扩大两融标的股票范围，整体标的数量增加 600 只，多项资本市场开放政策推出有利于提升市场活跃度，市场交易量将持续提升。而公司业务和新收购的网信证券业务与市场活跃度密切相关，公司有望获得交易量提升以及与网信证券的业务协同效应带来的双重营收增量。  定增筹资 30亿投入网信，看好公司规模化引流客户的协同效应。公司拟向特定对象募集资金不超过 30亿元，全部用于增资网信证券；2022 年 9月 16日，公司披露了对深交所审核问询函的回复，目前发行仍处于待审核状态。网信证券新高管团队一部分是来自头部券商的专业人才；另一部分由指南针的高管担任，输出 IT 和互联网能力，形成指南针对网信的业务赋能。三季度以来，网信证券经纪业务恢复进展顺利；公司开始在 APP 内提供网信证券开户入口，初步实验性启动了指南针客户引流的工作，积累相关数据，为公司在今年第四季度或明年年初启动一定规模化的客户引流工作奠定良好的基础。  盈利预测与投资建议。公司全资子公司网信证券业务恢复良好，并且有望与公司金融信息业务产生较强协同效应，预计公司 2022-2024年归母净利润 CAGR约为 58.7%，考虑到公司目前所处阶段为业务协同的高增速高估值成长阶段，而同业公司早已迈入稳健增长阶段，2022-2024年 CAGR平均值仅为 15.1%，我们给予公司一定的估值溢价，对应的 2023年 PE为 43倍，对应目标价为 55.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：网信证券业务恢复不及预期；市场竞争加剧；公司获客能力下滑；客户转化及转型进度不及预期等风险；证券市场系统性风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 932.42 1400.90 1880.65 2245.27 增长率 34.63% 50.24% 34.25% 19.39% 归属母公司净利润（百万元） 176.20 337.71 529.16 704.50 增长率 97.51% 91.67% 56.69% 33.14% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.83 1.30 1.73 净资产收益率 ROE 13.74% 21.31% 25.86% 26.64% PE 107 56 36 27 PB 14.76 11.94 9.25 7.16 数据来源：Wind，西南证券 -26%-2%21%45%69%92%21/1021/1222/222/422/622/822/10指 南 针 沪深300 71566 指 南 针 （ 300803） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内大型金融信息提供商，重整网信证券协同扩张 指南针是一家综合性的大型金融信息服务企业。公司成立于 1997 年，是中国最早的证券软件开发商和证券信息服务商之一，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，是行业内较早获得深交所与上交所 Level2 数据授权金融信息运营商之一。2007 年，指南针在“新三板”成功挂牌。2019 年，指南针在创业板成功上市。公司基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务和保险经纪业务，丰富公司的业务结构。2022 年公司成为网信证券重整投资人，网信证券于 7 月 29 日正式并表入公司，合并后公司将重启网信证券的经纪业务和基金销售业务，实现金融工具服务提供商到客户综合服务商的转变。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 股权结构相对集中，股权激励持续绑定利益。公司股权结构集中，截至 2022 年 9 月 30日，公司最大股东为广州展新通讯科技有限公司，持股比例为 40.70%，公司实控人黄少雄、徐兵分别持有广州展新 35.5%、25%的股权。相对集中的股权结构利于公司制定决策和执行计划，为公司长期稳健经营奠定良好的公司治理基础。此外，公司发布 2021 年限制性股票与股票期权激励计划，激励对象包括中层管理人员、核心技术/业务骨干等 372 人，限制性股票的授予价格为 31.85 元/股，股票期权的行权价格为 35.39 元/份。第一个行权期/归属期条件已达成，清晰可行的激励计划持续绑定公司与核心员工与管理人员利益，也为公司长期持续经营奠定基础。 指 南 针 （ 300803） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司主要股东持股比例（截至 2022 年 9 月 30 日） 资料来源：公司公告，西南证券整理 重整收购网信证券落地，与公司业务产生较强协同效应。2022 年 2 月，公司被确定