科思股份(300856)首次覆盖报告：防晒剂龙头再拓业务版图，量价优势再上层楼

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 科思股份 防晒剂龙头再拓业务版图，量价优势再上层楼 科思股份（300856.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300856.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 64.29 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 合成香料起家，防晒剂原料领军，科思已成为国产防晒剂绝对龙头。公司主要服务海外市场，凭借优秀的产品力与价格优势与诸多国际知名厂商达成稳定合作。23Q1-3 公司实现营收 17.7 亿元，同比+42.1%，归母净利润 5.4亿元，同比+111.0%，营收与利润同增，业绩趋势持续向好。 防晒剂市场下游需求空间广泛，合成香料依赖亚洲市场，中国企业竞争力不断提升。1）防晒剂市场受下游防晒品需求推动，同时随着防晒场景的增加，新型防晒剂的需求也在不断提升。据欧睿数据，22 年全球/中国防晒剂规模达 5.79/1.25 万吨，预计到 28 年可达到 7.12/1.62 万吨，23-28CAGR 为3.4%/3.9%。2）合成香料全球市场寡头垄断，产能转向发展中国家。据招股书数据，预计 2022 年全球香精香料市场规模达 308 亿美元，同比增长 3%。西欧、美国、日本等发达国家市场趋近饱和，本土销售占比仅 30%-50%，推动香精香料产业不断向发展中国家转移，亚洲市场的需求量提升潜力高。 技术为基，产品为矛，渠道为王，共筑未来增长基石。1）技术：公司不断加强自身研发实力，获资较全，22 年研发费用率达 4.6%，研发人员持续增长。2）产品：公司防晒剂原料产品上已实现 UVA、UVB 全波段覆盖，新型防晒剂 PS、PM 产能也在逐步提升。同时可转债募投新增表面活性剂、增稠剂等新产品，横向拓展产品品类。3）渠道：公司深度绑定大客户，与帝斯曼联合研发 PS、PM 两大新型防晒剂产品，同时签订 PS、PM 独家销售协议，产品销售渠道稳定。 防晒剂领域龙头企业，可转债项目再拓业务版图，量价有望实现双增长。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 24.96/32.99/39.78 亿元，同比增长41.4%/32.2%/20.6% ， 归 母 净 利 润 7.35/8.79/9.97 亿 元 ， 同 比 增 长89.3%/19.6%/13.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、新品销售不及预期、原料价格波动等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,090 1,765 2,496 3,299 3,978 增长率 8.1% 61.8% 41.4% 32.2% 20.6% 归母净利润 (百万元) 133 388 735 879 997 增长率 -18.7% 192.1% 89.3% 19.6% 13.5% 每股收益（EPS） 0.78 2.29 4.34 5.19 5.89 市盈率（P/E） 81.9 28.0 14.8 12.4 10.9 市净率（P/B） 6.8 5.6 4.1 3.1 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-23%-10%3%16%29%42%55%2023-012023-052023-09科思股份化妆品制造及其他创业板指证券研究报告 2024 年 01 月 23 日 公司深度研究 | 科思股份 西部证券 2024 年 01 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 科思股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司概况 ......................................................................................................................... 7 1.1 发展历程 ...................................................................................................................... 7 1.2 公司股权结构清晰，管理层产业背景深厚 ................................................................... 7 1.3 经营情况 ...................................................................................................................... 8 1.3.1 公司经营情况稳定，业绩表现突出 ...................................................................... 8 1.3.2 公司的强运营能力保障盈利能力上行 ..................................................