百度(BIDU.US)4Q23前瞻：大模型商业化进程在轨

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百度 (BIDU US) 4Q23 前瞻：大模型商业化进程在轨 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 167.50 2024 年 1 月 23 日│美国 互联网 AI 商业化推进助力营收增长 作为国内 AI 大模型领域的先发者之一，我们认为百度凭借其长期深耕的 AI技术积淀，正持续探索商业化变现机会，这也在逐步为其营收增长提供新的动能。鉴于其有纪律性的长期投入策略，以及 AI 相关业务表现出较好的利润率状况，我们调整 2023-2025 年百度非 GAAP 净利润预测至 275/287/317亿元（前值：272/274/302 亿元）。我们调整 SOTP 估值模型的组成部分，并将基于新模型的目标价调整为 167.5 美元（前值：181.3 美元），对应17.7/17.2/15.8x 2023/2024/2025E 非 GAAP PE。维持“买入”评级。 4Q23 业绩前瞻：大模型收入逐步开启兑现 我们预计百度核心 4Q23 总收入同增 5.0%至 269.4 亿元，其中广告收入同增 5.0%至 191.5 亿元，在较低基数的帮助下实现稳健增长；智能云总收入同增 11.0%至 56.3 亿元，主要得益于智慧交通垂类需求高基数效应的减弱，以及 AI 相关业务收入逐步起量。我们预计百度核心 4Q23 非 GAAP 经营利润 59.5 亿元，对应非 GAAP 经营利润率 22.1%，同比改善 0.7pp，主要得益于智能云等板块利润率的改善以及有效地成本管控。我们期待百度在 AI大模型上的商业化进展帮助其开拓智能云及广告的中长期营收增长潜力。 百度文心一言：截至 2023 年底用户规模破亿 据百度 AI 公众号，在 12 月 28 日的 WAVE SUMMIT+深度学习开发者大会2023 上，百度首席技术官王海峰宣布文心一言大模型的用户规模已突破 1亿，彰显出百度 AI 大模型在应用侧的坚实进展。另据 QuestMobile 数据，2023 年 12 月文心一言 MAU 环比增长 24.9%至 1,221 万，首次突破千万体量；百度其他产品线中百度文库和百度网盘 MAU 分别同比+20.4/0.2%至2,354/9,937 万。我们预计 4Q23 AI 有望为百度智能云贡献 4%的收入（超 2亿元），并通过轻舸营销平台等为广告业务提供约 5 亿元的收入贡献，我们期待 AI 在 2024 年对广告/云的板块收入贡献比例进一步提高至 3/15%。 风险提示：大模型商业化进度慢于预期；广告及云计算需求复苏不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 167.50 收盘价 (美元 截至 1 月 22 日) 99.72 市值 (美元百万) 34,859 6 个月平均日成交额 (美元百万) 303.01 52 周价格范围 (美元) 97.51-160.88 BVPS (美元) 92.69 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 124,493 123,675 134,163 147,850 157,771 +/-% 16.27 (0.66) 8.48 10.20 6.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,226 7,559 23,088 23,243 25,817 +/-% (54.49) (26.08) 205.43 0.67 11.07 EPS (人民币，最新摊薄) 29.07 21.53 65.82 66.33 72.94 ROE (%) 5.06 3.36 9.48 8.72 8.87 PE (倍) 21.62 32.11 10.04 9.96 9.06 PB (倍) 1.01 1.05 0.91 0.83 0.77 EV EBITDA (倍) 12.58 13.45 7.71 6.98 6.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(15)(3)921Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)百度标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百度 (BIDU US) 盈利预测调整 我们对公司盈利预测的主要调整如下： 我们将百度 2023/2024/2025 年收入预测分别下修 1.1/0.5/1.0%，主要考虑到广告行业需求的复苏弱于预期，以及 AI 对公司业绩的坚实贡献仍需一定时间。 我们上调百度 2023/2024/2025 年非 GAAP 口径净利率至 20.5/19.4/20.1%，主要考虑到其有纪律的投入策略，以及相对较高利润率的 AI 业务逐步放量助力智能云板块利润率改善。 图表1： 华泰预测变动 2023E 2024E 2025E （人民币百万） 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 营业收入 135,634 134,163 (1.1) 148,645 147,850 (0.5) 159,400 157,771 (1.0) 毛利润 70,642 69,892 (1.1) 77,649 77,965 0.4 83,582 83,878 0.4 经营利润，GAAP 21,632 21,364 (1.2) 24,620 25,510 3.6 27,760 28,679 3.3 净利润，GAAP 23,123 23,088 (0.2) 21,998 23,243 5.7 24,327 25,817 6.1 净利润, 非 GAAP 27,228 27,488 1.0 27,425 28,693 4.6 30,219 31,681 4.8 资料来源：华泰研究预测 图表2： 华泰利润率预测变动 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 52.1% 52.1% 0.0 52.2% 52.7% 0.5 52.4% 53.2% 0.8 经营利润率，GAAP 15.9% 15.9% 0.0 16.6% 17.3% 0.7 17.4% 18.2% 0.8 净利率，GAAP 17.0% 17.2% 0.2 14.8% 15.7% 0.9 15.3% 16.4% 1.1 净利率，非 GAAP 20.1% 20.5% 0.4 18.4% 19.4% 1.0 19.0% 20.1% 1.1 资料来源：华泰研究预测