卫星化学(002648)23年业绩预告点评：23年业绩大幅增长，α烯烃综合利用项目一期环评公示

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 23 日 公司研究 23 年业绩大幅增长，α-烯烃综合利用项目一期环评公示 ——卫星化学（002648.SZ）23 年业绩预告点评 买入（维持） 当前价：13.22 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 33.69 总市值(亿元)： 445.34 一年最低/最高(元)： 12.42/18.97 近 3 月换手率： 31.89% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%01/2304/2307/2310/23卫星化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.26 -4.81 -2.47 绝对 -12.10 -12.16 -25.86 资料来源：Wind 相关研报 Q3 业绩大幅增长，持续补强下游新材料产业链——卫星化学（002648.SZ）23 年三季报预告点评（2023-10-17） Q2 业绩环比大幅增长，转型布局低碳新材料前景可期——卫星石化（002648.SZ）23年半年报点评（2023-07-18） 257 亿投资高端新材料项目，持续深化新材料产业链布局——卫星化学（002648.SZ)公告点评（2023-06-19） 事件： 公司发布 2023 年度业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 46-52 亿元，同比（调整后）+48%~67%，实现扣非后归母净利润 45.6-51.6 亿元，同比（调整后）+48%~67%；其中 Q4 单季度预计实现归母净利润 12.1-18.1 亿元。 点评： C2 产业链盈利持续改善，公司 23 年业绩大幅增长：2023Q4，国内丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚乙烯均价分别为 5584 元/吨、7086 元/吨、7731 元/吨、6240 元/吨、9049 元/吨、8210 元/吨，分别同比-1%、-5%、-3%、-19%、+0%、-2%，分别环比+13%、+3%、+2%、-4%、-5%、-1%；PDH、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为 384 元/吨、641 元/吨、1420 元/吨、426 元/吨，分别同比-263 元/吨、+79 元/吨、-1244 元/吨、+423 元/吨，分别环比-556 元/吨、-100 元/吨、-449 元/吨、-143 元/吨。23 年 Q4，C3 产业链盈利整体承压下滑。得益于乙烷价格下跌 C2 产业链盈利显著改善，公司 23 年业绩大幅增长。此外，嘉宏新材于 23Q4 并表贡献部分业绩增量。 收购嘉宏新材，持续补强 C3 下游产业链：2023 年 9 月 12 日，公司全资子公司连云港石化有限公司与浙江卫星控股股份有限公司和嘉兴昆元投资合伙企业共同签署《关于江苏嘉宏新材料有限公司之股权转让协议》，连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司 100%股权，交易金额为 15.24亿元。2023 年 10 月 27 日，嘉宏新材股权转让完成。嘉宏新材是卫星控股在连云港徐圩新区投资的“高性能新材料项目”的实施主体，该项目规划包括 90 万吨烯烃原料加工及下游 HPPO、丙烯腈、ABS 装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目。嘉宏新材现已建成 3 套 45 万吨/年 HP 装置、1 套 40 万吨/年 PO 装置及配套设施。嘉宏新材 PO 装置采用 HPPO 法制环氧丙烷工艺技术，是目前世界范围内较为先进的制作工艺，对比同产品生产工艺及装置，生产污水产量减少 70%～80%，单耗降低 35%，具有较高安全性及稳定性。本次交易完成后，能进一步发挥公司产业链一体化的优势，完善公司 C3 产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链。 α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2 项目稳步推进：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产 250 万吨 α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套年产 10 万吨 α-烯烃装置、3 套年产 20 万吨 POE 装置、2 套年产50 万吨高端聚乙烯（茂金属）、2 套年产 40 万吨 PVC 综合利用及配套装置、年产1.5 万吨聚 α-烯烃装置、年产 5 万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及 LNG 储罐。2023 年 12 月 29 日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资 121.5 亿元，建设 2 套 10 万吨/年 α-烯烃装置、1 套 90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套 45 万吨/年聚乙烯装置、1 套 12/年万吨丁二烯抽提装置、1 套 26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳 α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年的公司归母净利润分别为47.61 亿元/65.79 亿元/80.32 亿元，折合 EPS 分别为 1.41 元/1.95 元/2.38 元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,557 37,044 44,201 52,912 61,512 营业收入增长率 165.09% 29.72% 19.32% 19.71% 16.25% 净利润（百万元） 6,007 3,062 4,761 6,579 8,032 净利润增长率 261.62% -49.02% 55.48% 38.19% 22.08% EPS（元） 3.49 0.91 1.41 1.95 2.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.02% 14.50% 18.40% 20.27% 19.84% P/E 4 15 9 7 6 P/B 1.2 2.1 1.7 1.4 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-01-22 注：公司总股本 2021 年末为 17.20 亿股，2022 年及以后为 33.69 亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 202