传媒行业：盈利仍待筑底，板块分化中寻找确定性机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告盈利仍待筑底，板块分化中寻找确定性机会 2019 年 05 月 31 日评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 -8.52 -10.45 -24.53 沪深 300 -6.37 -0.15 -1.60 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 何颖 研究助理 heying@cfzq.com 0731-89955758 相关报告 1 《传媒：传媒行业 2019 年 4 月跟踪：板块业绩表 现 低 迷 ， 关 注 游 戏 、 出 版 及 细 分 龙 头 》 2019-05-09 2 《传媒行业 2019 年 3 月跟踪-年报、一季报密集披露，关注业绩增长确定性资产》 2019-04-02 3 《传媒行业 2019 年 2 月跟踪-超高清政策提振情绪，关注风险释放后的优质资产》 2019-03-06 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 完美世界 1.30 19.15 1.58 15.76 1.83 13.61 推荐 三七互娱 0.47 26.64 0.87 14.39 1.02 12.27 推荐 游族网络 1.14 15.35 1.31 13.36 1.59 11.01 推荐 新经典 1.78 33.15 2.07 28.50 2.38 24.79 谨慎推荐 中文传媒 1.18 11.30 1.30 10.25 1.44 9.26 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  资产减值致业绩亏损，19Q1 业绩尚未出现好转。2018/2019Q1 传媒板块营收增速 12.49%/5.1%，归母净利润增速-139.27%/-24.86%。2018年传媒行业经营环境变差，监管压力加强，导致板块营收增速进一步放缓，叠加商誉减值风险释放，业绩出现大幅亏损。19Q1 板块整体盈利尚未出现好转，多个子板块仍受行业、政策的影响，业绩承压。 子板块表现分化，游戏弹性大，出版防御强。1）游戏行业低谷过去，全年盈利修复可期。2019Q1 手游市场规模同增 18.25%，环增 4.7%，版号恢复后第一季度增长较为稳健。展望未来，监管最严时刻已经过去，行业运行回归正常，国产、进口版号全面恢复后，下半年产品上线节奏有望加快，板块盈利修复可期。2）出版板块增长稳健、低商誉、高现金，具备较好的防御属性。出版发行下游需求稳定，行业增长稳健，在市场环境变差时，出版企业盈利表现出较强的韧性，此外板块现金流良好、商誉风险低，具备较强的防御属性。3）影视行业仍处于调整期，短期未见改善。电视剧行业基本面未发生明显改善，政策趋严、资本退潮、平台限价等因素加速行业供给侧改革，头部内容制作公司抗风险能力更强。电影方面，票房表现平淡，观影人次首次出现下降，由于渠道持续扩张导致单银幕产出继续下降，短期院线公司盈利承压，后续在政策支持下，渠道端整合有望加速。4）广告行业受宏观影响景气度下降，静待行业复苏。受宏观低迷影响，全媒体广告市场自 18 年 7 月以来增速连续为负，且降幅有扩大趋势。目前广告行业仍处于下行阶段，广告企业盈利增长压力较大，短期对行业持谨慎态度，中长期静待经济回暖带动行业复苏，细分行业龙头有望重回增长。  投资建议：当前传媒板块估值处于历史底部，具备一定安全边际，但盈利仍处于筑底阶段，维持行业“同步大市”评级，建议关注三条投资主线：1）游戏板块盈利修复可期，估值相对具备吸引力，推荐完美世界、三七互娱、游族网络，关注吉比特、宝通科技；2）出版板块具备较好的防御属性，建议关注新经典、中文传媒、山东出版；3）立足中长期，关注行业低谷期优势突出的优质龙头，待行业复苏业绩有望回升，关注分众传媒、万达电影、中国电影、光线传媒、华策影视。 风险提示：监管趋严，行业竞争加剧，经济持续下行，商誉减值-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%2018-052018-092019-01传媒沪深300行业定期策略 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 资产减值致亏损，板块盈利仍处于筑底阶段 ...................................................................... 5 1.1 整体情况：营收增速进一步放缓，业绩大幅亏损 ............................................................... 5 1.2 个股表现：亏损企业明显增多，收入和利润增速下滑 ....................................................... 6 1.3 子板块表现：出版盈利韧性较强，游戏 Q1 表现稳健 ........................................................ 8 2 游戏：手游增速稳健，盈利修复可期 .................................................................................. 8 2.1 Q1 手游增速稳健，游企盈利修复可期 .................................................................................. 8 2.2 政策监管边际趋缓，行业精品化趋势确立 ........................................................................... 9 2.3 双强格局持续，研发商加强与渠道合作 ............................................................................. 11 2.4 加大出海力度，拓展收入增长空间 ..................................................................................... 12 2.5 游戏板块投资逻辑 ................................................................................................................ 13 3 出版：需求稳定、增长稳健、资产优良的防御性板块 .................................................... 14 3.1 图书零售市场增长平稳，畅销书更为长销 ......................................................................... 14 3.2 板块盈利稳健，毛利率改善明