公司首次覆盖报告：AI时代乘风起，精细化管理助力九万里

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 新易盛(300502)公司首次覆盖报告 2024 年 01 月 23 日 [Table_Title] AI 时代乘风起，精细化管理助力九万里 ——新易盛（300502.SZ）公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  AI 浪潮推动算力需求大幅增长，国内光模块供应商位受益链前列 受生成式大模型等新业务的推动，智算爆发，AI 算力硬件部署持续加速。作为算力链中“通胀”型受益环节，AI 算力集群对数据中心内部互连速度要求持续提升，推动光模块的速率代际缩短；为实现无带宽收敛，胖树架构光模块数量比提升；为实现低功耗、低成本的要求，LPO、CPO 等新结构应运而生。在高速、多量、新结构的市场特征下，光模块得以充分扩容。根据 LightCounting 在 2023 年 11 月的预测，全球光模块市场将在 2023 年小幅下降 6%后，在未来 5 年以 16%的年均复合增长率增长。与此同时，光模块环节国产供应商的地位也在持续提升。根据 LightCounting 的统计，国内供应商从 2016 年行业前十占三席提升至 2022 年行业前十占七席，将充分受益于 AI 推动的算力基础设施扩容。  新易盛技术储备充裕，客户资源丰富，经营效率位行业前列 新易盛是国内少数具备 100G、400G 和 800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。具体产品方面，公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、400G 光模块产品及 400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。同时，在十多年的发展中公司沉淀了大量国内外优质客户资源，包括云数据中心领域、电信设备商领域及智能电网和安防监控网络领域，并在本行业客户中形成较高的品牌优势和影响力。经营效率方面，新易盛通过提高自动率实现工艺优化改进，通过优化信息化系统实现持续精进的精益化管理，经营效率，产品盈利能力及期间费用的控制能力持续改善。  投资建议与盈利预测 新易盛在保持高强度的研发的同时，高速率、新结构（LPO）产品在下游客户的测试验证也在持续推进。随着高速率光模块项目及泰国工厂新产能逐步释放，我们认为其将充分受益于 AI 硬件部署需求爆发引致的行业红利。预计 2023-2025 年，新易盛营业收入分别为 3108.25、5530.51、6891.81百万元，归母净利分别为 675.91、1357.06、1717.95 百万元，对应 1 月 22日收盘价 PE 分别为 55、27、22 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 中美贸易争端风险、市场竞争的风险、汇率风险、运营商及云厂商资本开支不及预期。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2908.38 3310.57 3108.25 5530.51 6891.81 收入同比(%) 45.57 13.83 -6.11 77.93 24.61 归母净利润(百万元) 661.93 903.58 675.91 1357.06 1717.95 归母净利润同比(%) 34.60 36.51 -25.20 100.77 26.59 ROE(%) 16.72 18.71 12.46 20.19 20.65 每股收益(元) 0.93 1.27 0.95 1.91 2.42 市盈率(P/E) 56.32 41.26 55.15 27.47 21.70 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 84.43 / 25.14 A 股流通股（百万股）： 617.62 A 股总股本（百万股）： 709.92 流通市值（百万元）： 31523.22 总市值（百万元）： 36234.27 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn -22%69%159%250%341%1/194/207/2010/191/18新易盛沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1 深耕于光通信领域，盈利能力持续增强................................................................ 4 1.1 持续专注高性能光模块，是行业领先的供应商 .......................................... 4 1.2 股权结构相对分散，实际控制人合计持股 14.51% .................................... 4 1.3 产业积累深厚，核心创始团队光通信领域经验超三十年 ............................ 5 1.4 行业景气度向好，营收利润高速增长 ......................................................... 6 2 数据中心进入高速部署期，推动光模块市场扩容 ................................................. 8 2.1 光模块是光电转换中的核心器件，市场规模超百亿 ................................... 8 2.2 AI 算力需求推动管共模块数、速、结构变化，景气上行 .......................... 10 1）电信领域：承载网硬件部署国内外差异大，接入网渗透达较高水平 . 10 2）数通领域：数据传输速度大幅提升，光模块速、量、结构均有升级 . 12 2.3 受下游需求影响光模块份额相对集中，参与者国内供应商居多 ............... 17 3 技术储备筑牢核心竞争，高效经营拓宽盈利能力 ............................................... 18 3.1 技术储备充分，竞争优势持续增强 ........................................................... 18 3.2 精细化助效率提升，盈利能力持续优化 ............................................