交通运输行业快递：全年件量稳增长，价格压力持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：全年件量稳增长，价格压力持续 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 228.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 1 月 22 日│中国内地 行业月报 23 全年件量增长稳健，价格逐年下行趋势不改 2023 年，快递行业件量同比增长 19.4%，2022-2023 年 CAGR 为 10.4%，表现稳健；国内快递件均价同比下滑 4.5%至 5.20 元，价格逐年下滑趋势不变。春节临近，我们预计主要产粮区工厂停工将带来件量显著环比下滑，人工、运力趋紧或推升短期价格。中长期，快递企业产能充足，龙头对份额的争抢持续，我们认为价格竞争已成常态，更加看好具备服务优势的龙头企业，通过份额的进一步扩大，优化成本对冲价格压力，盈利有望进一步上行。重点推荐：中通快递。 12 月电商 GMV 增速亮眼，网购渗透率持续同比提升 12 月，全国社会消费品零售额同比+7.4%（11 月：+10.1%），实物商品网上零售额（电商 GMV）同比+9.4%（11 月：+7.6%），电商 GMV 在社零总额中占比 28.6%，同比增加 0.6pct。12 月社零总额增速下滑，但电商 GMV增速亮眼，电商渗透率同比显著提升。2023 年全年，电商 GMV 同比+8.4%，2022-2023 年 CAGR 为+7.5%，复合增速较好；网购渗透率同比增加 0.3pct至 27.6%，印证网购渗透率中长期上行趋势，有望对快递业务量形成有力支撑。（数据来源：国家统计局） 快递件量稳健，价格持续承压 件量方面，12 月全国快递件量同比+27.9%（11 月： +31.9%），4Q23 同比+27.4%（3Q23：+16.7%），对应 2 年 CAGR+11.2%（3Q23：+10.8%），增速表现较好。2023 全年快递件量同比+19.4%，对应 2 年 CAGR+10.4%，件量复合增速略超 10%。价格方面，12 月，国内（同城+异地）件均价同比/环比-11.8%/-0.5%至 5.02 元，4Q23 国内件均价同比/环比-7.9/-2.9%至 4.98元，全年件均价同比-4.5%至 5.20 元。23 年快递行业在低基数上实现较高的同比增速与稳健的 2 年复合增速，但价格持续同比下滑。（数据来源：国家邮政局） 申通以价换量收效显著，圆通全年份额稳超韵达 12 月，申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+47.2%/+34.4%/+30.3%/-2.3%，环比-5.2%/-1.0%/+1.0%/-3.8%；件均价分别同比-17.1%/-11.8%/-17.3%/+0.8%，环比-1.0%/-1.9%/-5.6%/+2.4%。申通依然实现较高的件量增速，顺丰由于剥离丰网，件量同比下滑但价格实现同环比增长。2023 全年，申通/圆通/韵达/顺丰价 格 分 别 同 比 -11.3%/-6.9%/-9.0%/+2.1% ， 件 量 实 现 +25.7%/+13.2%/ +1.2%/+6.5%的 2 年 CAGR，份额分别同比+1.5/+0.2/-1.6/-1.0pct 至 13.3%/ 16.1%/14.3%/9.0%。23 年的持续价格竞争带来申通份额的显著提升，圆通已实现份额端对韵达的反超。（数据来源：公司公告、国家邮政局） 投资策略：短期价格或回升，中期行业竞争持续 24 年 1 月截至 21 日，全国邮政快递业日均揽收/派送件量估算累计同比+51.0%/+26.0%（12 月：+29.3%/+27.7%），高增长主因春节错期。短期，春节将至，进入行业淡季，我们预计件量呈现显著环比下滑，但春节期间运力紧缺，价格或短暂上行。中期，行业仍呈供大于求，龙头对份额的渴求持续，价格竞争难有显著改善。长期，龙头快递企业份额增长带来产能利用率提升，成本端优化有望抵御价格竞争冲击。我们看好优势龙头规模效益发挥，盈利中枢有望上移，推荐件量份额领先、成本优势显著、无惧价格竞争风险的中通快递。 风险提示：行业件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。 (30)(22)(13)(5)4Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 国内快递（同城+异地）件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Sep-15May-17Dec-18Aug-20Apr-22Nov-23x 10000实物商品网购额yoy2-yr CAGR（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15 May-16 Aug-17Nov-18Mar-20Jun-21Sep-22Dec-23渗透率线性 (渗透率)(20)(10)01020304050607080024681012141618Feb-13Aug-14Mar-16Sep-17Apr-19Oct-20May-22Nov-23快递件量yoy(bn pieces)(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%02468101214Feb-13Nov-14Sep-16Jul-18May-20Mar-22Dec-23国内件均价yoy(RMB/piece)-40%-20%0%20