白酒行业周报-春节进度条：酒企加速回款，旺季动销逐步展开

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2024 年 01 月 22 日 白酒行业周报（20240115-20240121） 推荐 （维持） 春节进度条： 酒企加速回款，旺季动销逐步展开  事项：板块承压急跌，引发市场担忧。元旦以来，白酒板块连续多日下跌，累计跌幅达 5.2%，周三当天跌幅达 3.4%，引发市场担忧。  寻因：三重压力共振，市场预期走弱。本次市场情绪走弱，主要原因一是开门红步入回款后段，渠道资金压力加大，叠加春节动销尚未大面积开展，终端补库意愿不强，渠道高压力下情绪总体悲观；二是全球多地选举事件密集进行，较大不确定性引发外资市场风险偏好降低，北向资金流出明显；三是四季度CPI 同比均值-0.3%,价格表现较弱，且边际消费倾向 74%，尚未恢复至 19 年同期水平，引发市场对白酒复苏悲观预期。三重压力共振下，板块急跌承压。  展望：情绪过度悲观，板块价值凸显。我们认为板块情绪已过度悲观，春节动销低预期概率不大，板块价值凸显。具体来看，一是当前处于春节回款压力极值状态，渠道悲观情绪较为严重，应结合春节动销节奏一同判断复苏情况更加客观；二是板块当前估值性价比凸显，除茅台/汾酒/古井外，其余白酒对应 24年估值多在 15 倍，即使对应 23 年估值也基本均低于 22 年 10 月底部估值，估值性价比凸显。三是近期酒企亦密集开展动销促进活动，放松票据打款等权限，为渠道抒压，开门红完成确定性仍高。同时针对资本市场端，汾酒、今世缘、珍酒李渡等酒企亦积极与投资者进行诚恳沟通，针对性解答市场担忧问题，舒缓市场悲观情绪，具体反馈如下：  山西汾酒：动销景气，势能向上。公司动销端景气延续，春节布局有条不紊，华东青花大众消费氛围增强、周转加快，复兴版自购率提升，青花 20局部市场出现断货、经销商申请增加配额等情况，当前核心单品主流批价变动处于合理可控状态，仍保持品牌位序与渠道利润优势，24 全年及 Q1均有望继续保持 20%+增长。且公司处于发展机遇期，经营势能持续向上。  今世缘：势能强劲，路径清晰。公司开门红回款进度 20%左右，当前费用投放相对克制，保障产品价盘，渠道利润仍高于竞品。当前省内经济表现较优，省内酒企竞合为主，空间仍足，公司持续精耕攀顶，省外布局加速突破，制订“三年不盈利，三年 30 亿”定力十足，以国缘品牌拓展为先，四开+六开双线布局，聚焦“10+N”区域实现重点突破，路径清晰。  珍酒李渡：稳步推进，信心仍足。公司近期辅助动销动作密集，开门红稳步推进，当前开门红回款比例 70%左右，产品上珍十五保持高周转，珍三十导入流通渠道后或将贡献额外增长，渠道上各事业部梳理到位，效率进一步提升，区域上基地市场提供稳定增长支撑，广东、湖南亦有望继续贡献增量。当前公司经营务实渠道健康，24 年收入有望突破 84 亿元。  春节进度条：酒企加速回款，旺季动销逐步展开。本周酒企加快开门红回款进度，高端酒茅台/五粮液/泸州老窖回款 25%-30%/40%-50%/35%，伴随渠道陆续到货，批价小幅承压略降；次高端汾酒“汾享礼遇”动销促进效果较好，回款有序进行；古井回款环比上周提升 5%左右，古 8/古 5 费用投放有所加大，流速较快，古 16/古 20 批价小幅回升。洋河/今世缘亦有序推进回款进度。终端表现看，节前年会及婚喜宴场景表现较好，部分商超及区域烟酒店春节白酒礼品堆头已陆续摆开，提前进行旺季预热，临近春节动销有望进一步回暖。  投资建议：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。具体标的上：  首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长）；  其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（动销优秀，价值底线较高）和老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；  持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。  风险提示：终端需求恢复较慢、库存及价盘承压、竞争加剧、外资流出等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 35,786.46 4.35 流通市值(亿元) 35,763.65 5.61 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.1% -12.3% -22.9% 相对表现 -1.1% 2.8% -1.5% 相关研究报告 《白酒行业周报（20240108-20240114）：头部回款有序推进，动销成为风向标》 2024-01-14 《白酒行业周报（20231218-20231224）：短看旺季回款，长线价值显现》 2023-12-25 《白酒 2024 年展望：渐复苏，强分化——白酒行业专家吕咸逊演讲实录》 2023-12-22 -26%-17%-8%1%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-30~2024-01-19白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业周报（20240115-20240121） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 白酒指数、上证指数及重点酒企 24 年以来跌幅 图表 2 酒企当前估值低于 22 年 10 月底部估值水平 资料来源：Wind，华创证券 注：统计区间为 2023 年 12 月 29 日收盘价至 2024 年 1 月 19 日收盘价 资料来源：Wind，华创证券 注：采用 2024 年 1 月 19 日收盘价，迎驾、酒鬼酒来源于 Wind 一致预期，其余酒企采取华创食饮盈利预测，图中标签为对应 23 年 PE 图表 3 主要酒企渠道跟踪表 酒企 24 年增速预计 回款进度 批价 库存 动销及近期跟踪 茅台 15%左右 25-30% 飞天整箱/散箱2950/2720 元 1 个月 部分区域反馈 24 年 1-2 月份的配额约 30%左右;1 月 22 日,茅台瑞幸再联名推出龙年酱香巧克力饮品。 五粮液 双位数 40-50% 普五 920 元 1-2 个月 局部反馈价格略降；出货同