货币政策与流动性观察：税期等因素扰动有限

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月22日货币政策与流动性观察税期等因素扰动有限核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.00社零总额当月同比7.40出口当月同比2.30M29.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回升》 ——2024-01-18《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数明显下行》 ——2024-01-16《货币政策与流动性观察-一季度金融数据将更趋稳健》 ——2024-01-15《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续探底》 ——2024-01-14《宏观经济宏观周报-国内生产资料价格连续两旬回升指向经济延续回暖态势》 ——2024-01-08税期等因素扰动有限海外方面，上周（1 月 15 日-1 月 21 日）全球主要央行货币政策无重大变化。1 月 16 日，美联储理事沃勒表示，如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息，但需要更多信息确认通胀下降至目标水平，且降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。联邦资金利率期货隐含的 1 月 FOMC降息 25bp 的可能性为 2.6%，不降息的可能性为 97.4%。国内流动性方面，上周（1 月 15 日-1 月 19 日）狭义流动性环比基本稳定，总体延续均衡态势，税期和政府债券融资扰动较为有限。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1 月 8 日-1 月 12 日）升高 0.08 至100.07。其中价格指标贡献-156.05%，数量指标贡献 256.05%。价格指数下降（紧缩）主要上周 R/DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比上行拖累，上周全周标准化后的同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购超量续作对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：存单到期超 3000 亿元。央行公开市场操作：上周（1 月 15 日-1 月 21 日），央行净投放流动性资金 15560 亿元。其中：7 天逆回购净投放 13400 亿元（到期 2270 亿元，投放 15670 亿元）；MLF 净投放 2160 亿元（到期 7790 亿元，投放 9950亿元）。本周（1 月 22 日-1 月 28 日），央行逆回购将到期 15670 亿元，其中 7 天逆回购到期 15670 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（1 月 22 日）央行 7 天逆回购净投放 330 亿元，OMO 存量为 16000 亿元。银行间交易量：（1 月 15 日-1 月 19 日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.71 万亿，较前一周（1 月 8 日-1 月 12 日，8.19 万亿）降低 0.49万亿。隔夜回购占比为 90.2%，较前一周（90.2%）降低 0.1pct。债券发行：上周政府债净融资-1151.5 亿元，本周计划发行 2879.4 亿元，净融资额预计为 1278.0 亿元；上周同业存单净融资 1027.5 亿元，本周计划发行 2240.9 亿元，净融资额预计为-1692.0 亿元；上周政策银行债净融资 1080.0 亿元，本周计划发行 160.0 亿元，净融资额预计为 160.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 0.0 亿元，本周计划发行 0.0 亿元，净融资额预计为 0.0 亿元；上周企业债券净融资-93.4 亿元（其中城投债融资贡献约 363%），本周计划发行 772.5 亿元，净融资额预计为-2432.6亿元。上周五（1 月 19 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（1 月 12日）上行 0.74 至 98.76，同期美元指数上行 0.79，位于 103.23。1 月19 日，美元兑人民币在岸汇率较 1 月 12 日的 7.16 上行约 316 基点至7.19；离岸汇率上行约 418 基点至 7.21。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：税期等因素扰动有限 .............................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 1 月大概率“按兵不动” ................................................ 6国内利率：短端利率边际上升 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购超量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅下降 ................................................. 11汇率：美元走强 .......................................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ..............................................................