鸿合科技(002955)教育平板龙头迎出海、教育服务、AI三击共振

鸿合科技(002955)/ 光学光电子/ 公司深度研究报告/ 2024.01.20 请阅读最后一页的重要声明！ 教育平板龙头迎出海、教育服务、AI 三击共振 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-01-19 收盘价(元) 27.82 流通股本(亿股) 1.87 每股净资产(元) 15.24 总股本(亿股) 2.35 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告  深耕教育信息化，“一核两翼”推动产品创新与服务升级。公司主营面向课堂教学的智能交互平板硬件产品，2020 年开启“一核两翼”战略，加速由产品向服务转型。公司国内外 Hitevision 和 Newline“双品牌”齐发力，2015-2017年 IWB 产品全球市占率连续三年位列第一。近年海外收入占比持续提升，2023H1 海外毛利率达到 42%，利润基本盘稳健。2019-2023Q3，订单逐步上行，深圳、蚌埠生产基地产能蓄势待发，产业底部拐点明显。  乘海外教育信息化东风，自有品牌 Newline 崛起。在海外教育信息化政策支持下，根据迪显咨询预测，2023-2027 年教育交互式平板出货量 CAGR 为12.3%，其渗透率水平远低于国内，市场空间广阔。2019-2022 年，新线美国营业收入与净利润 CAGR 为 46.0%、54.3%；根据 Future source，2023Q3 “Newline”北美市场市占率已提升第一名。随着普米代工业务淡出，自有品牌 Newline 崛起，有望实现欧洲、印度、东南亚市场等市场的突破。  国内交互平板优势地位稳固，教育服务打开增量空间。国内教育交互平板出货量较稳定，当前鸿合“Hitevision”与视源“希沃”形成国内教育平板双寡头。根据迪显咨询，2023Q3 国内出货量当中希沃与鸿合分别占 54.6%、21.2%，随着国内龙头市占率提升，交互平板低价竞争有望缓解。“一核两翼”战略加速推进，课后服务“鸿合三点伴”有望实现收入；AI 赋能教育场景，公司理化生实验测试与体育 AI 业务加速渗透，教育服务大有作为；AIGC 结合硬件终端，交互平板搭载算力可实现大模型赋能课堂教学。  持续收购扩展品牌渠道，产研一体化构筑规模优势。公司业务主要通过设立或合资控股子公司开展，并设立私募股权基金投资孵化协同业务。2023 年10 月，公司收购新线美国少数股权，或开启公司海外并购之路。相比海外竞争对手，公司坚持产研一体化布局，自有研究院与生产基地与本地化渠道销售实现高性价比，海外自有品牌高毛利率、净利率水平将增强整体盈利能力。  投资建议：公司为研产销一体化的全球教育平板龙头，海外“Newline”自有品牌崛起，国内教育服务打开第二成长曲线，AI 加速赋能课堂教育。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 40.67/48.93/59.05 亿元，归母净利润3.32/5.05/7.06 亿元，对应 PE 分别为 20/13/9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：国内 IFPD 价格修复不及预期；海外自有品牌销售不及预期；新产品推广不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5811 4549 4067 4893 5905 收入增长率(%) 45.52 -21.71 -10.61 20.33 20.66 归母净利润(百万元) 169 396 332 505 706 净利润增长率(%) 106.90 134.44 -16.14 51.98 39.76 EPS(元/股) 0.72 1.69 1.41 2.15 3.00 PE 30.31 13.93 19.68 12.95 9.26 ROE(%) 5.38 11.14 9.12 12.18 14.54 PB 1.63 1.55 1.80 1.58 1.35 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -22%-6%11%27%44%60%鸿合科技沪深300上证指数光学光电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕教育信息化，“一核两翼”推动产品创新与服务升级 ................................................................... 5 1.1 智能交互平板领导者，开启教育服务第二增长曲线 ....................................................................... 5 1.2 疫情带来短期影响，但收入成长性与利润弹性可期 ....................................................................... 8 1.3 订单上行，积极备货，产能充足 ..................................................................................................... 10 1.4 创始人控股，发布股权激励绑定核心成员 ..................................................................................... 11 2 乘海外教育信息化东风，自有品牌 Newline 崛起 ............................................................................. 12 2.1 海外教育平板渗透率低，政策催化下市场持续扩容 ..................................................................... 12 2.2 凭借先发优势与本地化布局，自有品牌 Newline 影响力显著提升 ............................................. 15 3 国内交互平板优势地位稳固，教育服务打开增量空间 ..................................................................... 17 3.1 “一核”聚焦产品升级，HiteVision 把握品牌与渠道优势 .............................................................. 17 3.2 “两翼”布局“鸿合三点伴”与“中教师训”，课后服务增量空间广阔 ...........................................