快手W(01024.HK)Q4前瞻：预计电商、广告增长较快，利润持续提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） Q4 前瞻：预计电商、广告增长较快，利润持续提升 [Table_Summary] 核心观点：  23Q4 前瞻：我们预计 23Q4 总收入达 328 亿元, YoY/QoQ +16%/+17%, 彭博一致预期为 327 亿元。毛利率预计为 51.3%，同比提升 6pct。受益于持续的毛利率优化和费用控制，预计 23Q4 经调整净利润达 34.8亿元（利润率为 11%，同比提升 10.8pct），彭博一致预期 28.4 亿元。  电商旺季核心业务表现亮眼。流量持续健康增长，23Q4 单用户日均时长预计保持在 120 分钟以上。23Q4 直播业务收入预计为 100 亿元，YoY/QoQ +0%/+3%；23Q4 广告业务收入预计为 185 亿元，YoY/QoQ +22%/+26%，电商内循环广告增长持续强劲，外循环广告预计同比增长达到双位数，呈加速趋势；其他业务收入预计为 43 亿元，YoY/QoQ +35%/+21%，23Q4 电商 GMV 预计同比增长 29%，电商佣金收入的增速小幅被占比较小的游戏业务下滑抵消。电商旺季大促，货架电商和家电品类的高速增长小幅影响了整体佣金率的表现。  盈利预测与投资建议。公司商业化推进稳健，利润释放一定程度超预期，短视频流量和商业化迭代仍在板块中享有一定的领跑优势；公司持续回购，根据 Wind，公司 23 年累计回购 2528 万股，回购金额达 13 亿港元。预计 23-24 年收入为 1137/1300 亿元，同增 20.7%/14.3%。23-24经调整利润预计为 94/152 亿元。按 23 年利润对应 37x PE 估值认为快手合理价值为 86.03 港元/股，对应 24/25 年 PE 为 23x 和 15x，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧、海外扩大投入但增长不及预期等风险。 盈利预测： EPS 按最新股数进行计算 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,082 94,183 113,677 129,963 147,695 增长率（%） 37.9% 16.2% 20.7% 14.3% 13.6% EBITDA（百万元） -76,303 -9,294 9,704 16,926 26,047 归母净利润（百万元） -18,852 -5,751 9,365 15,232 22,773 增长率（%） 139.7% -69.5% -262.8% 62.6% 49.5% EPS（元/股） -4.92 -1.35 2.17 3.53 5.28 市盈率（P/E） - - 17.83 10.96 7.33 ROE（%） -173% -34% 12% 17% 20% EV/EBITDA - - 20.67 11.85 7.70 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 41.55 港元 合理价值 86.03 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:电商核心引擎增长强劲，运营提效 2023-11-22 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:Q3 前瞻：淡季广告和电商仍保持强劲增长 2023-10-19 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:广告和电商收入提速，毛利率大幅优化 2023-08-23 [Table_Contacts] -39%-30%-21%-12%-2%7%快手-W恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 快手-W|跟踪研究 本文如非特别说明，采用人民币为货币单位，港币对人民币汇率采用0.92，美元兑人民币汇率采用7.19。 一、23Q4 业绩预览 表 1：快手 23Q4 业绩预览 单位百万元 4Q22A 3Q23A 4Q23E QoQ YoY 4Q23E 彭博 一致预期 VS 一致预期 快手主 APP 运营数据 Avg MAU 640 685 685 0% 7% 680.83 1% Avg DAU 366 387 387 0% 6% 383.77 1% DAU/MAU 57.2% 56.5% 56.5% 0.0% -0.8% 56% Daily Time Spent per DAU 134 130 126 -3% -6% 收入 28,292 27,948 32,768 17% 16% 32,701 0% 直播 10,034 9,719 10,000 3% 0% 10,089 -1% 广告 15,094 14,690 18,483 26% 22% 18,189 2% 其他 3,164 3,539 4,286 21% 35% 4,453 -4% 电商 GMV 312,400 290,240 404,300 39% 29% 405,653 0% 佣金率 1.0% 1.2% 1.06% 1.1% 营业成本 15,416 13,495 15,965 18% 4% 16,028 0% 毛利率 46% 51.71% 51.28% 50.9% 0% 销售费用 9,740 8,939 9,664 8% -1% 10,363 -7% % rev 34% 32% 29% 32% -2% 研发费用 3,446 2,967 3,905 32% 13% 3,302 18% % rev 12% 11% 12% 10% 2% 管理费用 1,034 898 1,049 17% 1% 1,010 4% % rev 4% 3% 3% 3% 0% 运营利润 -1,344 1,649 2,186 2,051 7% 运营利润率 -5% 6% 7% 7% 0% GAAP 净利润 -1,547 2,182 2,405 1,823 32% GAAP 净利润率 -5