三峡能源(600905)全年业绩符合预期 期待储备资源加速落地

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 公告点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 三峡能源（600905.SH） 全年业绩符合预期，期待储备资源加速落地 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 受益于装机投产等影响，2023 全年业绩达 73 亿元，符合预期。公司发布 2023 年业绩快报，预计全年实现营收 264.51 亿元（调整后同比+11.1%，下同）、归母净利润 73.46 亿元（同比+4.5%，前三季度同比-11.6%）、扣非归母净利润 71.45 亿元（同比+0.7%）。业绩保持增长预计为新增项目投产、装机增加等（全年发电量同比+14.1%，其中 23Q4为+16.2%）抵消试运行收入及投资收益同比下降等不利影响。此外，计算 2023 年营业收入/发电量指标为 0.479 元/度（同比-2.7%）。 ⚫ 全年完成发电量 552 亿千瓦时，主要电源增速较为均衡。根据经营公告，2023 年陆风、海风、光伏发电量分别为 264、126、154 亿千瓦时，同比分别增长 16.5%、11.2%、14.2%，独立储能发电量 0.98 亿千瓦时、同比大增 139%。2023H1 控股运营装机达 28.3GW，其中风电 16.8GW、光伏 10.9GW；12 月库布其 2GW 光伏等多个基地项目并网，全年新增装机不低于 5GW 目标预期完成（上半年新增 1.8GW）。 ⚫ 积极开展抽蓄、储能等业务，多元发展塑长期动能。根据投资者交流公告，2023H1 在建项目达 13GW，2023 年 1-8 月新增带坐标资源 25GW，且积极开展储能业务，多元发展提升消纳能力。当前电改进程加快，2023 年容量电价已落地、辅助服务等政策有望出台，电价体系的陆续落地有望解决风光消纳难题；伴随组件价格的持续回落（组件价格已降至 1 元/瓦以下），绿电运营商盈利模型有望明确，期待装机加速落地。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023~2025 年归母净利分别为 73.5、86.5、99.9 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 16.6、14.1、12.2 倍。公司储备项目充裕，且积极开展储能等业务，根据股份增持公告控股股东拟增持 3~5 亿元彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司 2024年 18 倍 PE 估值，对应 5.44 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期；弃风、弃光率增加。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16417 23812 26451 30465 33621 增长率（%） 45.1% 45.0% 11.1% 15.2% 10.4% EBITDA（百万元） 14075 20512 21567 24449 27477 归母净利润（百万元） 6442 7155 7346 8645 9989 增长率（%） 78.4% 11.1% 2.7% 17.7% 15.6% EPS（元/股） 0.23 0.25 0.26 0.30 0.35 市盈率（P/E） 33.31 22.60 16.56 14.07 12.18 ROE（%） 9.2% 9.3% 8.9% 9.5% 9.9% EV/EBITDA 21.44 13.76 11.94 11.54 10.91 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.25 元 合理价值 5.44 元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 三峡能源（600905.SH）:利润受资源及成本增加拖累，期待装机规模加速扩张 2023-10-31 三峡能源（600905.SH）:业绩受成本增加影响下滑，期待下半年装机投产加速 2023-09-03 三峡能源（600905.SH）:减值、投资收益等拖累业绩，源网荷储一体塑长期动能 2023-05-05 [Table_Contacts] -25%-20%-15%-10%-4%1%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24三峡能源沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 三峡能源|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35,013 42,804 43,633 43,809 45,855 经营活动现金流 8,831 16,871 31,634 20,695 30,722 货币资金 13,091 10,566 16,200 10,768 12,008 净利润 6,958 8,383 8,642 10,170 11,615 应收及预付 20,559 30,367 25,998 30,734 32,064 折旧摊销 5,404 8,215 8,117 9,110 10,165 存货 131 222 173 279 223 营运资金变动 -4,768 -3,249 10,873 -2,892 4,279 其他流动资产 1,232 1,649 1,262 2,028 1,560 其它 1,237 3,522 4,002 4,307 4,662 非流动资产 183,890 219,323 252,256 284,196 318,081 投资活动现金流 -34,901 -29,790 -40,573 -40,180 -42,874 长期股权投资 14,256 16,481 18,481 20,481 22,481 资本支出 -29,907 -27,715 -39,317 -39,288 -42,270 固定资产 89,051 136,735 167,964 195,402 221,305 投资变动 -4,881 -2,63