基本面拐点有望到来，模制瓶产能放量可期

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 力诺特玻（301188） 证券研究报告 2024 年 01 月 21 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.08 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 232.41 流通A 股股本(百万股) 150.40 A 股总市值(百万元) 3,969.56 流通A 股市值(百万元) 2,568.90 每股净资产(元) 6.19 资产负债率(%) 26.20 一年内最高/最低(元) 20.49/11.68 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《力诺特玻-公司点评:外销业务逐步复苏，中硼 硅产能布 局持 续扩充》 2023-12-19 2 《力诺特玻-季报点评:原料价格上涨推 高 营 业 成 本 ， Q3 业 绩 承 压 》 2023-11-01 3 《力诺特玻-半年报点评:盈利短期承压 ， 布 局 药 用 加 速 业 绩 增 长 》 2023-09-02 股价走势 基本面拐点有望到来，模制瓶产能放量可期 终端需求持续修复，药玻业务增长靓丽。公司 23Q1-3 收入 6.91 亿，同增21.5%，22 年公司收入 8.22 亿，同减 7.5%，主要系耐热玻璃业务收入下降。22 年为公司项目建设年&战略转型年，公司以药包为重点，产能持续释放。短期利润承压，原材料、能源价格处于高位，订单好转后成本端有望持续改善。受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加以及新投窑炉尚未达到正常运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23Q1-3 归母净利润 0.54 亿，同减 38%。 药用玻璃赛道景气，政策助力产品升级及集中度提升。2020 年药玻行业规模为 234 亿，12-20 年行业 CAGR 3.7%，药玻产品年需求约 800 亿支，其中模制瓶 150 亿支、管制瓶 150 亿支、安瓿瓶 400 亿支以及其他药玻种类 100 亿支，2018 年中硼硅药用玻璃渗透率仅有 7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至 30%-40%。 政策持续支持中硼硅转换，主要是从两个方面，一方面，16 年 12 月提出重点加速中硼硅转化，伴随 20 年以来一致性评价的推进，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平，必然选择与原研药同样规格标准的材质。另一方面，关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合。 安瓿瓶份额领先，研发、制造、渠道力强。伴随 2020 年下半年一致性评价推进，20Q4 起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加，2021/2022 年实现药玻收入 3.1/3.5 亿，同增 79%/14%，2023H1 实现收入 2.11 亿，同增 37%。盈利能力方面，22、23 年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在 30%左右，产品结构持续改善。从价格角度来看，2022 年公司中硼硅玻璃瓶单价 0.19 元/支，是低硼硅玻璃瓶 0.05 元/支的 3.8 倍。2021 年公司中硼硅管制瓶产能 10 亿支，上市募投项目新增 16 亿支，2022 年 10 月，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产 5000 吨中硼硅玻璃管，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低药玻生产成本。 产能储备丰富，中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转 A 证号。截至 2023 年 8 月，公司完成下游客户走访 200 多家，已完成下游药企产品送样 80 家、同意开展稳定性相容性实验 18 家，同意关联审评审批 4 家，正式启动关联 3 家。产能方面，目前公司具备模制瓶产能约 5080 吨，中短期规划释放 6.3 亿吨，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能 12 万吨，预灌封注射剂 2 亿支，光学玻璃 7000 吨，全部达产后预计年产值 20 亿。 传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1 耐热玻璃同增 13.7%。2022 年，耐热玻璃和光电玻璃合计收入 4.2 亿，同减 28%，23H1 收入 2.42 亿，同增12.05%，毛利率 11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产影响，毛利率同比降低 10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国 OXO、韩国 LOCK＆LOCK，德国双立人、美的、格兰仕等知名品牌深度合作。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，推进产品转型。产能方面，高硼硅项目、LED 光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，考虑到 24 年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计 23-25 年公司归母净利 0.8/1.3/1.7 亿（原预计分别为 0.9/1.1/1.3 亿），EPS 分别为 0.4/0.6/0.7 元/股，对应 PE 分别为 48/30/23X。 风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险； -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2023-012023-052023-09力诺特玻创业板指 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 888.88 822.02 934.31 1,198.80 1,554.52 增长率(%) 34.67 (7.52) 13.66 28.31 29.67 EBITDA(百万元) 228.10 210.58 122.73 193.27 236.66 归属母公司净利润(百万元) 124.78 116.65 83.51 132.46 171.18 增长率(%) 37.42 (6.51) (28.41) 58.62 29.23 EPS(元/股) 0.54 0.50 0.36 0.57 0.74 市盈率(P/E) 31.81 34.03 47.53 29.97 23.19 市净率(P/B) 2.92 2.77 2.62 2.41 2.18 市销率(P/S) 4.47 4.83 4.25 3.31 2.55 EV/EBITDA 21.94 12.32 27.85 19.53 14.47 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 23 年 Q1-Q3 收入+22%，盈利能力短期承压 ...........................................