天孚通信(300394)业绩超预期，高速率光引擎加速出货

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 21 日 强烈推荐（维持） 业绩超预期，高速率光引擎加速出货 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：91.6 元 事件：2024 年 1 月 19 日公司发布《2023 年年度业绩预告》。公司预计 2023年度实现归属上市公司股东的净利润 6.77-7.58 亿元，同比上升 68%-88%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.47-7.38 亿元，同比上升77.45%-102.29%。 ❑ 业绩超预期，AI 驱动高速光引擎加速出货。根据公司公告，2023 年，预计归属上市公司股东的净利润中值为 7.18 亿元，同比上升 78.16%；预计归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润中值为 6.93 亿元，同比上升89.86%。公司业绩高速增长主要受益于人工智能 AI 技术、全球数据中心建设带动光引擎产品及 800G 产业链需求大幅增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。 ❑ 盈利能力持续提升，产能利用率提升显著。公司持续加大对新产品的投入布局，在高速数通光模块技术优势与成本优势均更加显著。公司 2023 前三季度整体毛利率 52.94%, 同比+3.04pct，前三季度整体净利率 36.46%，同比+5.13pct。盈利能力主要得益于产线规模提升、产能利用率提升及高速率器件收入占比提升。 ❑ 立足高端光器件，深度受益 AI 带来高端光器件需求提升。公司是业界领先的一站式光器件整体解决方案提供商，立足于光通信光器件领域核心材料、器件的自研与制造，深耕多年形成了多材料、多工艺、多技术线路能力平台，深度探索高速光引擎产品与激光雷达用光器件产品所带来的核心业务市场， 积累海内外业界主流优质客户并立长期稳定的战略合作伙伴关系。随着数据量的持续增长与 AIGC 催生的算力需求的高速增长，全球数据中心持续扩容带动对高速光器件产品需求的持续增长，进而带动公司以 400G/800G 为主的高速光引擎产品出货量持续高速增长。 ❑ 投资建议：受 AI 产业持续催化，全球数通市场重新步入高景气，公司位于光模块上游，在光器件领域技术及工艺积累丰富，有望充分受益实现业绩高速增长。我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为23.79/40.27/68.46 亿元，同比增长 99%/69%/70%。归母净利润分别为7.25/12.17/19.44 亿元，同比增长 80%/68%/60%。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1032 1196 2379 4027 6846 同比增长 18% 16% 99% 69% 70% 营业利润(百万元) 345 451 814 1368 2189 同比增长 7% 31% 81% 68% 60% 归母净利润(百万元) 306 403 725 1217 1944 同比增长 10% 32% 80% 68% 60% 每股收益(元) 0.78 1.02 1.84 3.08 4.92 PE 118.1 89.8 49.9 29.7 18.6 PB 15.5 13.8 11.1 8.7 6.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 395 已上市流通股（百万股） 362 总市值（十亿元） 36.2 流通市值（十亿元） 33.1 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 19.5 资产负债率 11.7% 主要股东 苏州天孚仁和投资管理有限公司 主要股东持股比例 38.11% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -15 244 相对表现 -3 -0 265 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《天孚通信（300394）—股权激励落地，中长期信心凸显》2023-12-25 2、《天孚通信（300394）—业绩大超预 期 ， AI 需 求 拉 动 充 分 体 现 》2023-10-20 3、《天孚通信（300394）—业绩超预期 ， 有 源 新 品 类拉 动 业 绩高 增 》2023-08-30 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 刘浩天 S1090523070005 liuhaotian@cmschina.com.cn -1000100200300400Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)天孚通信沪深300天孚通信（300394.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：天孚通信历史 PE Band 图 2：天孚通信历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 35x50x65x80x100x020406080100120140160Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)4.3x7.6x10.9x14.2x17.5x020406080100120140Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1839 2169 2991 4142 6005 现金 515 673 908 1201 1577 交易性投资 785 882 882 882 882 应收票据 16 18 36 61 103 应收款项 264 305 580 982 1670 其它应收款 1 1 1 2 4 存货 174 186 376 664 1172 其他 84 104 207 350 596 非流动资产 712 732 740 747 752 长期股权投资 7 8 8 8 8 固定资产 569 592 609 623 636 无形资产商誉 83 80 72 65 58 其他 53 52 51 50 50 资产总计 2551 2901 3731 4889 6757 流动负债 180 233 413 674 1137 短期借款 1 0 0 0 0 应付账款 102 116 249 440 777 预收账款 12 34 74 130 229 其他 64 83 90 104 130 长期负债 35 31 31 31 31 长期借款 0 0 0 0 0 其他 35 31 31 31 31 负债合计 215 264 443 705 1167 股本 392 394 394 394 394 资本公积金 1001 1046 1046 1046 1046 留存收益 941 1186 1832 2723 4119 少数股东权益 3 11 15 21 30 归属于母公司所有者权益 2333 2626 3272 416