光纤环龙头或迎来业绩拐点，深度覆盖产业链布局一体化

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长盈通（688143） 证券研究报告 2024 年 01 月 21 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 26.81 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 122.77 流通 A 股股本(百万股) 92.07 A 股总市值(百万元) 3,291.35 流通 A 股市值(百万元) 2,468.38 每股净资产(元) 9.88 资产负债率(%) 8.77 一年内最高/最低(元) 57.47/26.25 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 光纤环龙头或迎来业绩拐点，深度覆盖产业链布局一体化 公司主要从事特种光纤光缆、特种光器件、新型材料、高端装备和光电系统等五大领域产品的研发、生产和销售, 核心产品是应用于光纤陀螺的光纤环，广泛应用于航空航天、智能电网和海洋监测等行业。公司自 2015 年以来自主研发和生产以保偏光纤为代表的特种光纤，形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，打造了以光纤环为核心、“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的闭环。作为公司主要资源投入的战略重点业务，光纤环和特种光纤业务预期将持续增长。 下游需求逐步恢复，业绩或将迎来拐点 公司 2022 年总营收 3.14 亿元，同比增长 19.79%，归母净利润 0.81 亿元，同比增长5.45%，2020-2022 年总营收 CAGR20.67%，归母净利润 CAGR22.19%。2023 年 Q1-Q3 营业总收入 1.34 亿元，同比下滑 37.03%，归母净利润 0.03 亿元，同比下滑 94.45%，主要受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户订单短期波动，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少，营业收入规模减少所致。我们认为军队将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求会在 24-25 年得到集中释放，公司将迎来业绩拐点，营业收入有望大幅增长。 持续研发投入不断改善盈利能力，技术优势赋能产品竞争力 2023 年 Q1-Q3 研发费用投入 0.28 亿元，同比增加 51.21%，研发费用率大幅增加至20.53%，2018 年至 2021 年期间，公司毛利率从 47.33%到 60.95%逐年稳步递增，2022年至 2023 年 Q1-Q3，受到军品采购降价因素影响，公司产品售价不同程度下降，以及附加值不同产品结构发生变化，综合导致毛利率降低至 51.2%，但公司毛利率仍能保持 50%以上，有着较强的盈利能力。我们认为，公司重视技术研发，虽短期因订单收入减少导致研发费用率上升，但持续的研发投入将是企业保持竞争优势、打造竞争壁垒的有效抓手，待下游订单恢复时，公司有望继续提高盈利能力和市场占有率。 锚定远火+水下方向靶向发力，关键配套光纤环将核心受益 公司自主量产的光纤环及其主要材料特种光纤是军用惯性导航系统光纤陀螺的核心部件，广泛应用于远火、火箭、战略导弹等装备的定位定向系统、制导导航控制系统等。我们认为，随着远火新型号批产加速叠加军队实战化演训演练消耗需求，高景气度通过产业链传导至上游零部件供应商，公司光纤环和特种光纤业务有望迎来新一轮增长浪潮。 公司研发的水听器敏感环用于光纤水听器，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点，既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。我们认为，水下攻防体系横跨军民领域将有望迎来快速发展，公司研发的水听器敏感环作为水下态势感知的核心手段仍处于快速扩张期，随着型号定型列装逐步推进有望为公司带来营收的第二增长曲线。 盈利预测与评级：我们认为随着公司持续研发投入夯实技术壁垒，未来有望进一步提升盈利能力和市场占有率；同时随着远火、水下等领域的快速成长，对光纤环和特种光纤需求弹性大，公司营收有望持续增长。在此假设下，预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.45 亿元、1.41 亿元、2.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.37 元/股、1.15 元/股、1.66 元/股。给予 24 年 PE30-35x，对应目标价格区间 34.5-40.25 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：受军工行业政策变化影响较大的风险、技术研发创新及新产品验证定型风险、客户集中度较高的风险、盈利预算具有主观性的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 261.92 313.75 321.59 532.70 754.41 增长率(%) 21.57 19.79 2.50 65.65 41.62 EBITDA(百万元) 116.50 123.34 68.73 168.92 241.66 归属母公司净利润(百万元) 76.59 80.77 45.35 141.37 203.50 增长率(%) 41.57 5.45 (43.85) 211.70 43.95 EPS(元/股) 0.62 0.66 0.37 1.15 1.66 市盈率(P/E) 43.81 41.54 73.98 23.73 16.49 市净率(P/B) 8.11 2.68 2.53 2.29 2.01 市销率(P/S) 12.81 10.69 10.43 6.30 4.45 EV/EBITDA 0.00 28.94 35.01 15.87 10.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2023-012023-052023-09长盈通沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 光纤环产业研发深耕不辍，核心产品性能比肩国际 .............................................................. 4 1.1. 深耕技术领域产品全方位覆盖，打造“环-纤-胶-模块-设备”一体化产业链 ....... 4 1.2. 聚焦光纤环及特种光纤领域夯实壁垒，深度覆盖产业链确保产品安全可靠 ............ 5 2. 主营业务收入持续增长，技术优势赋能产品竞争力 .............................................................. 8 2.1. 毛利率水平维持高位，持续研发投入不断改善盈利能力 .....................