四川九洲(000801)电子对抗稀缺核心标的，空管龙头受益低空经济

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子对抗稀缺核心标的，空管龙头受益低空经济 公司是九洲集团下属重要上市平台，主要业务为智能终端、空管系统、微波射频，2023 年前三季度营收 28.3 亿，同比+2.4%；归母净利润 1.4 亿，同比+4.5%。2024 年 1 月 5 日公司发布收购预案，拟发行股份收购志良电子 100%股权，拟发行股份价格 6.57元/股，拓展电子对抗稀缺核心赛道。 电子对抗高景气赛道，拟收购志良电子布局新业务。电子对抗是新型作战领域，电子对抗装备可以大幅提高传统武器装备作战能力。我国正处于电子对抗装备快速建设期，参考美军电子战开支占装备采购比例，假设未来我国国防开支维持 7%增长，我们预计2027 年电子对抗设备市场空间超 500 亿元。志良电子是雷达对抗领域极少数具备全产业链条配套合作能力的企业，定位稀缺。 低空经济催生空管系统新需求，公司作为行业龙头深度受益。低空经济带动空管系统新需求，子公司九洲空管是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，相关产品已应用于无人机平台。预计空管产品 2023-2025 年营收分别为 12.0/14.3/16.9 亿元，同比+20.0%、19.0%、18.0%。 智能终端产品深度绑定头部客户。公司是国内智能终端龙头公司，产品涵盖数字音视频终端、数据通信终端等领域，与头部客户合作密切，是华为光网络终端产品一级供应商。预计智能终端产品 2023-2025 年营收分别为 23.0/27.4/32.3 亿元，同比+20.0%、19.0%、18.0%。 九洲控股集团重要上市平台，有望做强做大。集团董事长亲自挂帅，彰显对公司高度重视。九洲集团是大型军民融合电子信息国家队，公司历史上多次收购集团资产，后续有望持续资产整合。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.3/2.9/3.7 亿元，同比+17.1%、26.7%、25.5%，对应 PE 为 34/27/21 倍；公司拟收购志 良 电 子 ， 预 计 2023-2025 年 备 考 归 母 净 利 润 分 别 为3.1/3.8/4.9 亿元，同比+16.6%、25.1%、27.7%。公司业务成长性强，给予 2024 年 43 倍 PE 估值，对应目标价 12.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。 下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：8.38 元 目标价（人民币）：12.34 元 四川九洲（000801.SZ） 2024 年 01 月 20 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.九洲控股集团上市平台，三大业务夯实基本盘 ..................................................... 4 1.1 军民融合电子信息化国企，拟收购电子对抗稀缺标的 ......................................... 4 1.2 营业收入稳健增长，盈利能力稳中有升 ..................................................... 4 1.3 九洲控股集团重要上市平台，优质资产有望整合 ............................................. 5 2.电子对抗高景气赛道，志良电子是核心供应商 ..................................................... 6 2.1 电子对抗市场空间超 500 亿，有望迎来高成长期 ............................................. 6 2.2 志良电子：电子对抗国家队，掌握全产业链核心技术 ........................................ 10 3.空管业务受益低空经济，射频微波业务稳健增长 .................................................. 11 3.1 军机扩编叠加民航恢复，低空经济催生空管系统新需求 ...................................... 11 3.2 微波射频成长性强，九洲迪飞深耕产业实力深厚 ............................................ 14 4.智能终端业务积极拓展，头部客户紧密合作有望实现新突破 ........................................ 16 5.盈利预测与估值 .............................................................................. 17 5.1 盈利预测 .............................................................................. 17 5.2 投资建议及估值 ........................................................................ 18 6.风险提示 .................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 公司主要发展历程 ...................................................................... 4 图表 2： 公司股权结构 .......................................................................... 4 图表 3： 公司各业务收入情况 .................................................................... 5 图表 4： 公司收入及增速 ........................................................................ 5 图表 5： 公司归母净利润及增速 .................................................................. 5 图表 6： 公司毛利率及净利率 .................................................................... 5 图表 7： 公司管理、销售、研发费用率 ...............................