商业贸易行业2023年报业绩前瞻：消费温和复苏，行业变革提速

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2024 年 01 月 19 日 消费温和复苏，行业变革提速 看好 —— 商业贸易行业 2023 年报业绩前瞻 相关研究 "稳健成长+高分红，建议关注优质高股息 资 产 - 零 售板 块 高股 息 标的 梳理 " 2024 年 1 月 18 日 "12 月社零同比增长 7.4%，服务消费与珠宝延续景气-12 月社会零售品消费数 据点评" 2024 年 1 月 17 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 曹敦鑫 A0230523070005 caodx@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2023 年 10/11/12 月社零同比增长 7.6%/10.1%/7.4%，消费稳步复苏。（1）据国家统 计 局 数 据 ， 10/11/12 月 社 零 总 额 分 别 为 4.3/4.3/4.4 万 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长7.6%/10.1%/7.4%，保持稳步复苏态势。（2）线上消费保持较强活力，据国家统计局数据，10/11/12 月全国网上零售额累计分别达到 12.3/14.0/15.4 万亿元，同比分别增长11.2%/11.0%/11.0%；据测算 10/11/12 月实物商品网上零售额实现 1.3/1.5/1.2 万亿元，同比增长 4.9%/7.6%/9.4%。（3）线下零售场景在低基数下实现显著修复，根据中华全国商业信息中心数据，23 年 10-12 月全国 50 家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额分别同比+10.1%、+38.6%、+42.4%。 ⚫ 零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：Q4 淘天坚定实施价格力战略，给予淘宝商家资源倾斜，推进生态繁荣，带动 GMV 呈现健康增长。AI 赋能产品线全面升级，夯实平台科技竞争力和生命力。预计四季度阿里 CMR 收入 936 亿元，同比增长 2.2%。收入/经调整 EBITA 达 2586 亿元/517 亿元，同比增长 4.4%/基本持平。（2）京东：基于长期数智化供应链能力积累，双十一期间京东围绕成本、效率、体验三大维度发力，成交额、订单量、用户数齐创新高。预计收入同比增长 1%至 2974 亿元，调整后净利润达 82亿元。（3）美团：外卖方面，中小商家活力恢复，低客单订单增加，发力拼好饭做好低价需求承接带动单量增长，骑手成本和单均 UE 改善。到店酒旅方面，坚持补贴和运营策略强化用户心智，预计 Q4GTV 保持 150%以上增长。预计 23Q4 收入同比增长 21%到 725亿元，核心本地商业实现经营利润 74 亿元，新业务经营亏损 50 亿元。 ⚫ 专业零售板块：（1）老凤祥：23Q4 金价上行黄金消费市场景气度上行，老凤祥着力产品和门店品牌升级，同时着眼十四五的千亿目标，全面落实三年行动计划，推进股改进程。预计公司 23Q4 收入同比增长 30-35%，归母净利润同比增长 20-25%。（2）周大生：公司深度打造品牌矩阵，推出周大生经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，线上线下双线并进，深化渠道影响力，抢占消费心智，双十一线上全渠道 GMV 达 13.78 亿元。预计公司 23Q4 收入同比增长 40-50%，归母净利润同比增长 70-90%。 ⚫ 消费服务板块：（1）北京人力：北京人力坚持聚焦大客户和外包驱动战略，贴合大客户组织结构调整和人才队伍优化需要，持续拓展增量外包业务，推动业绩稳健增长。预计置入资产北京外企 23Q4 收入同比增长 10-15%，归母净利润同比增长 0-5%。（2）科锐国际：23Q4 公司发布新一轮限制性股票激励计划草案，在巩固核心团队稳定性同时充分调动管理层和核心团队积极性，激发组织活力。业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善。预计公司 23Q4 收入同比增长 5-10%，归母净利润同比下滑 15-20%。 ⚫ 超市百货板块：（1）重庆百货：公司混改吸并大股东提升经营效率，四大业态市场辐射能力稳步改善，持股马消贡献亮眼业绩，布局社区折扣业态带来利润新增量，预计公司23Q4 营收同比增长 40-50%，归母净利润实现 1.2-2.4 亿元；（2）家家悦：公司传统商超稳步发展，试水新兴业态打造增长极，悦己零食单店模型跑通，开放加盟加速门店拓展，好惠星折扣店 11 月烟台两店同开，折扣化布局初现。预计公司 23Q4 营业收入同比增长5-10%，归母净利润实现 0.5-0.7 亿元；（3）红旗连锁：公司根植于四川，经过多年精细化运营已在大成都范围及周边市区形成网络布局及品牌优势，23 年 12 月公司引入四川省国资委，有望深化省域资源优势，打开业务开拓及网络布局空间。预计公司 23Q4 营业收入同比增长 5-10%，归母净利润同比增长 0-5%。（4）天虹股份：公司强调围绕中高端、数字化、体验式打造生活超市，通过线上线下融合实现多场景触达。预计公司 23Q4 收入同比增长 5-10%，实现归母净利润 0.5-0.6 亿元。（5）永辉超市：公司精选优质门店，提高渠道经营质量，改善盈利能力，增设“正品折扣店”，开启折扣化零售业态探索。预计公司 23Q4 实现营收同比增长 0-5%，归母净利润实现 0 到 0.5 亿元。 ⚫ 投资分析意见：我们认为，2023 年全年终端消费呈现温和复苏，岁末年初消费旺季，出行热度攀升，预计随着经济回升向好基础进一步巩固，将促进居民消费意愿修复，带动线上及线下消费需求增长及质量提升。推荐供需双向优化和发力出海新渠道的电商公司：拼多多、阿里巴巴、京东、美团；充分发挥稳就业价值的人力资源公司：北京人力、科锐国际；黄金产品和品牌定位升级，通过加盟提升市占率的黄金珠宝公司：老凤祥、周大生；受益于线下消费复苏的百货商超公司：重庆百货、天虹股份、永辉超市、家家悦和红旗连锁。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、新业务不及预期等。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 23Q4 及 23 年全年业绩预测 资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：家家悦 23Q4 归母净利润实现扭亏转盈；永辉超市 23Q1-Q4 归母净利润实现扭亏转盈 表 2：商贸零售行业重点公司估值表 行业 公司 代码 股价/当地货币 市值/亿元 EPS/元 PE 2024-1-19 当地货币 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 电商 阿里巴巴 BABA.N 68.05 1,733 54.68 64.58 72.35 9 8 7 京东 JD.O 22.02 350 17.21 20.70 22.69 9 8 7 拼多多 PDD.O 142.06 1,887 27.22 39.44 49.3