可选消费行业年度策略：结构行情下，看好珠宝与出海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 结构行情下，看好珠宝与出海 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 老凤祥 600612 CH 78.37 买入 潮宏基 002345 CH 9.00 买入 周大生 002867 CH 21.76 买入 致欧科技 301376 CH 32.64 买入 安克创新 300866 CH 110.76 买入 名创优品 9896 HK 63.12 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 1 月 19 日│中国内地 年度策略 零售缓慢复苏，黄金珠宝、跨境出海维持较高景气 2023 年商贸零售（SW）跑输其余 25 个行业，尽管零售总量保持平稳，但分消费看各赛道表现分化明显。展望 2024 年，我们认为分化行情有望延续，其中黄金珠宝、跨境出海有望维持较高的相对景气。黄金珠宝得益于金价支撑、产品升级，2024 年销售额有望继续保持较快增长，龙头品牌通过持续展店以及产品升级实现市占率与品牌溢价的双提升。跨境出海长期受益我国的供应链比较优势，叠加政策完善、基建优化以及持续更迭的新兴平台，不管是布局线上的卖家还是布局线下的零售企业在 2024 年均迎来发展机遇。 黄金珠宝：保值属性使得“黄金比信心更宝贵”，24 年仍具高配置性价比 市场担心 2024 年因农历无春分导致婚庆需求减弱，因此对 2024 年黄金珠宝消费需求产生担忧。但本轮珠宝景气起始于 2019 年底金价的上涨，与消费场景的关联性较弱，据我们测算，2013 年至 2023Q3 金价与金饰消费额相关系数已高达 0.7，因此金价看涨预期下，2024 年黄金珠宝行业大概率仍保持较高的景气度。但行业仍面临竞争加剧、产品结构恶化（镶嵌销售占比下滑、盈利变弱）等问题，我们认为只有重点发力黄金产品，且拥有品牌溢价、产品力的领先珠宝品牌能够受益于本轮景气带来的β。 跨境出海：线上看品牌型卖家，线下看兴趣零售出海 2023 年，领先的跨境出口卖家受益 21 年封号潮带来的行业出清，销售额获得较快的增长，叠加海运费优化以及汇兑增益，盈利能力也大幅优化；以名创优品为代表的线下零售商也开辟出了独特的出海路径，围绕兴趣消费、以IP 为核心打造货盘，在海外较快扩张。展望 2024 年，我国供应链的比较优势依然是支撑电商卖家与零售商出海的底层动力，虽然红海事件对跨境海运有一定扰动，但领先的出海企业有望通过提价以及优化运输方式实现成本转移，我们仍看好出海企业在 2024 年的发展。 珠宝自上而下优选两条主线，出海看品牌型卖家、兴趣类零售发力 我们建议从两条主线布局黄金珠宝板块：看涨金价背景下，优先选择金价相关性高、业绩弹性大的标的，优先推荐老凤祥；看好珠宝板块景气背景下，优先布局成长性相对更强的潮宏基、周大生。分渠道看出海，线上看，我们认为具备供应链优势、品牌溢价的领先卖家仍有布局机会，通过持续深化品类、提升市占率，个股成长逻辑清晰，优先推荐致欧科技、安克创新；线下看，我们认为名创优品作为线下零售出海标杆，其“IP+”打法具备较强的竞争力，有望助力其快速在全球进行展店，优先推荐。 风险提示：金价波动、珠宝行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。 (24)(14)(3)818Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)商业贸易零售沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 商贸：2023 年跑输 Wind 全 A，截至年底较历史估值有折价 ...................................................................................... 5 社零回暖，可选消费表现继续分化 ............................................................................................................................... 6 必选消费稳健，可选消费表现分化，地产后周期消费静待回暖 ............................................................................ 6 线上增速放缓，线下零售业态中便利店与百货均恢复明显 ................................................................................... 7 珠宝：金价支撑相对高景气，行业竞争加剧、龙头面临挑战 ....................................................................................... 8 金价上涨支撑行业相对景气，但短期高位以及波动对终端有抑制 ......................................................................... 8 金价上涨提升品牌盈利，短期报表或滞后体现...................................................................................................... 9 古法金普及、水贝模式冲击、龙头大促，行业竞争加剧 ..................................................................................... 10 老铺黄金为行业立高端化标杆，根基为产品与服务 ............................................................................................ 13 展望 2024：金价是支撑珠宝行业景气的最关键因素之一 ................................................................................... 16 跨境出口：维持高景气，看好品牌型卖家表现 .................................