造船行业2023年12月订单总结：干散货船新签单占比过半，新签订单载重吨同环比均上行

干散货船新签单占比过半，新签订单载重吨同环比均上行——造船行业2023年12月订单总结证券分析师：闫海 A2024.1.19www.swsresearch.com2核心观点◼造船观点回顾，我们站在造船新一轮周期2021-2038的起点上：二战，1960-1973，1990-2010是过去三轮造船大周期，平均每20-30年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038年开始进入替代周期。集中度上升，竞争格局改善，十年技术迭代，中国船舶竞争力今非昔比，碳中和措施保证长期订单持续性，资产整合，中国船舶实力大增。◼截至2024年1月12日，新造船价格指数181.04点，较2023年11月上涨2.24%；2023年12月新造船价格指数同比上涨10.2%，二手船价格指数149点，环比上涨0.5%◼2023年12月全球船舶手持订单2.67亿DWT，环比下跌0.2%，同比上涨8.3%。全船型、集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船手持订单占比分别为11.40%、25.68%、4.38%、12.33%、8.42%，处于2000年以来历史23%、49%、5%、37%、11%分位。◼新签订单：•载重吨口径：712万载重吨，环比上涨21.6%，散货船订单占比57.1%，为当前已统计12月新单占比最高船型；•金额口径：55.8亿美金，环比下跌17.8%。•订单回溯：11月新签订单586万载重吨（修正上调311万载重吨，上调总金额20.8亿美金，其中中国船厂上调203万载重吨）。◼12月中国新签订单载重吨全球占比84%，中国单位预估造价低于韩国。2023年12月，日本、中国、韩国新签单量50、599、61万载重吨，环比增长33%、66%、-66%；载重吨口径，日中韩12月新签订单量占全球比重7%、84%、9%，环比上升1、23、-22pct；新签单金额口径，日中韩新签订单量占全球比重4%、65%、16%，环比上升2、12、-22pct 。2023年12月，日本、中国、韩国、全球单位预估造价分别为418、607、1500、784美元/载重吨，中国船厂单位预估造价低于韩国和全球平均水平。◼中国船舶： 外高桥造船厂新接4艘成品油轮；澄西造船厂新接4艘散货船；江南造船厂新接3艘LPG船。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com3核心观点◼预计2023年起，中国船舶新船交付将大幅上升，2024年起逐步释放利润•根据12月中国船舶集团手持订单统计，预计中国船舶集团2023年交付运力611万CGT，同比增长42%。•新造船价格从2021Q1开始上涨，以2020Q4新造船价格指数为基点，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021年之前签约的订单占比为84%、82%、62%、19%、3%、0%，低价订单的占比逐渐减少，2023年下半年开始，高价订单利润释放开始。◼投资分析意见：在业绩大幅释放前使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.77，距离景气周期1.5倍以上空间充足，强调中国船舶“买入”评级，关注中船防务、中国重工。◼风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com4核心预期差◼市场认为：造船企业利润释放节奏拖沓，弹性不足。◼我们认为：造船企业利润释放核心源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付。•高价订单交付角度：根据克拉克森数据，截至2024年1月5日，新造船价格指数较Q2提升4%，较年初提升8.9%，船价持续上行，当前船价对应船厂利润已经处于历史较好水平。本轮造船价格上涨从2021Q1开始，2H2021年以来中国船舶签订的高价船订单在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比为0%、4%、2%、15%、50%、78%，高价订单占比逐渐提升，利润释放仍需耐心。•手持订单及合同负债角度：新签订单快速增长，手持订单持续累积，合同负债快速累积。公司2023Q3 承接民船造船订单 63 艘/325 万载重吨（加权口径），同比增长 378%，合同负债增加 73.6 亿元，环比增长 13%。据克拉克森，预计中国船舶 Q4 交付33艘/170万载重吨（加权口径），除多用途重吊船及豪华邮轮外，Q4 交付船舶接单时间区间为 2021年1月-2022年8月，环比 Q3价格指数均值提升9.8%。◼市场认为：环保新规约束不严，新能源船替代逻辑缺乏催化。◼我们认为：多燃料并存或成未来趋势，新能源船替代传统燃料船是行业的长期趋势。2023年12月新签订单中，非传统燃料船占比53%。考虑到应用场景，未来可能存在多种燃料方式并存的格局，新能源船替代传统燃料船仍是行业的长期趋势。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com52023年船舶板块预期差：船价上涨但成本端钢价回落，集装箱运落但集装箱船订单量维持◼西方船东对航运脱碳决心明显，船队更新意愿更加明确，体现在：◼预期差3：市场认为，钢价等成本端上涨是船价上涨的核心因素，造船需求持续性存疑•现实情况：钢价受宏观等因素回落，新造船价格持续上涨•我们认为：更新周期和环保因素是船价上涨的核心驱动◼预期差4：市场认为，运费和新船订单景气度正相关，集装箱有大量订单取消风险•现实情况：集运运费跌回疫情前水平，集装箱新船订单持续•我们认为：新船订单和航运公司资产负债表健康程度相关，与造船是否能提高船公司竞争力相关，与运费上涨关系不大图1：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续图2：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续资料来源: Clarksons（克拉克森数据库），申万宏源研究1525354555657585951051150.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00集装箱新造船订单（$m）集装箱新造船价格指数（右轴）集装箱船日租金（千美元/day，右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0003-Jan-202003-Jan-202103-Jan-202203-Jan-202303-Jan